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新电改与转债市场周报总结（20150320）

核心内容

本报告为2015年3月20日发布的转债周报，主要分析了近期转债市场的表现与投资建议，重点提及新电改方案的推出对市场的影响，以及部分转债的赎回情况和投资策略。

主要观点

• 市场回顾：上周上证指数上涨7.25%，转债股上涨7.18%，转债指数上涨3.42%。19只转债中，17只上涨，2只因停牌不涨不跌。歌华转债涨幅最大，达15.69%，而齐峰转债涨幅最弱，仅为1.39%。
• 市场简析：
  • 浙能转债：受益于新电改方案，作为区域大火电企业，其低价高参数机组有望率先引入市场化机制，同时受益于直购电的推进，具有成本优势。
  • 齐峰转债：公司年报延续高增长，预计在2015H2释放产能，提升盈利能力，赎回概率较高，关注收益兑现机会。
  • 其他转债：歌华、深燃、恒丰等中小盘转债赎回概率较高，长青转债已发布赎回公告，建议尽早转股。
• 下周策略：
  • 短期转债市场存量总体稳定，估值受股票市场预期和大类资产吸引力影响。
  • 建议以持有为主，优先选择成长白马和题材类转债。
  • 中大盘转债关注浙能（新电改）和民生（混改）；中小盘转债偏好地产（格力、齐峰）、洛钼等。
  • 电气转债估值较高，建议等待更好的介入时机。

关键信息

市场表现

• 上证指数：上涨7.25%，报收于3617.32点。
• 转债指数：上涨3.42%。
• 平均转股溢价率：16.75%，比上周下降0.06个百分点。
• 平均纯债溢价率：83.27%，比上周上升11.09个百分点。
• 转债加权平均纯债收益率：-7.81%，转债纯债收益率全部为负。

赎回情况

• 本周有6只中小盘转债进入赎回累计期，加上长青转债，潜在赎回规模达71亿元。
• 自去年下半年以来，已有19只转债触发提前赎回，包括中鼎、川投、海直、重工、华天、隧道、久立、国金、国电、平安、中行、工行、徐工、中海、南山、石化、东方、同仁、长青。

投资建议

• 以持有为主：建议已持有转债的投资者以持有为主，尤其关注成长白马和题材类转债。
• 关注增持机会：民生转债因受益于混改，建议关注增持机会。
• 择机转股：长青转债已发布赎回公告，建议尽早转股；歌华、深燃、恒丰赎回预期较高，可关注其赎回动向。

附表概览

转债基本指标

• 歌华转债：贴现率4.71%，剩余年限1.688年，纯债价值98.63元，YTM-28.73%，转股溢价5.21%。
• 海运转债：贴现率5.98%，剩余年限0.803年，纯债价值98.27元，YTM-31.81%，转股溢价2.21%。
• 恒丰转债：贴现率5.88%，剩余年限2.011年，纯债价值95.84元，YTM-14.88%，转股溢价1.10%。
• 民生转债：贴现率5.84%，剩余年限3.989年，纯债价值87.54元，YTM-6.46%，转股溢价19.98%。
• 浙能转债：贴现率5.37%，剩余年限5.570年，纯债价值85.35元，YTM-4.81%，转股溢价17.42%。
• 格力转债：贴现率5.30%，剩余年限4.767年，纯债价值86.09元，YTM-8.75%，转股溢价35.02%。

转债期权分析

• 歌华转债：期权理论价值13.58元，隐含波动率0.74，期权市价21.63元。
• 海运转债：期权理论价值2.57元，隐含波动率0.45，期权市价2.83元。
• 恒丰转债：期权理论价值3.57元，隐含波动率0.21，期权市价3.46元。
• 民生转债：期权理论价值3.32元，隐含波动率0.27，期权市价4.46元。
• 浙能转债：期权理论价值2.77元，隐含波动率0.21，期权市价3.59元。
• 格力转债：期权理论价值12.28元，隐含波动率0.40，期权市价17.33元。

转债修正与赎回条件

• 燕京转债：修正条件为30(20)＜85%，回售条件为30(70%)，赎回条件为30(20)＞130%。
• 歌华转债：修正条件为20(10)＜90%，回售条件为30(70%)，赎回条件为30(20)＞130%。
• 海运转债：修正条件为30(15)＜80%，回售条件为30(70%)，赎回条件为(20)＞130%。
• 深机转债：修正条件为20(10)＜85%，回售条件为30(70%)，赎回条件为(20)＞130%。
• 恒丰转债：修正条件为20(10)＜90%，回售条件为30(70%)，赎回条件为30(20)＞130%。
• 民生转债：修正条件为30(15)＜80%，回售条件为30(70%)，赎回条件为30(15)＞130%。
• 东华转债：修正条件为20(10)＜85%，回售条件为30(70%)，赎回条件为30(15)＞130%。
• 齐峰转债：修正条件为20(10)＜85%，回售条件为30(70%)，赎回条件为30(15)＞130%。
• 浙能转债：修正条件为30(15)＜90%，回售条件为30(70%)，赎回条件为30(15)＞130%。

申万风格指数表现

• 小盘指数：涨幅8.50%，换手率36.61%。
• 中市盈率指数：涨幅8.91%，换手率39.59%。
• 高市盈率指数：涨幅8.68%，换手率35.91%。
• 低市盈率指数：涨幅7.06%，换手率28.2%。
• 高市净率指数：涨幅8.35%，换手率31.14%。
• 低市净率指数：涨幅6.97%，换手率21.25%。

总结

本报告指出，新电改方案如期而至，对低成本电企有利，特别是浙能转债。同时，市场情绪亢奋，风险累积，建议以持有为主，关注成长白马和题材类转债。齐峰转债因业绩高增长，赎回概率较高，建议关注收益兑现机会。歌华、深燃、恒丰等中小盘转债赎回预期较高，可择机转股或关注其赎回动向。整体来看，转债市场估值压力较大，建议投资者谨慎操作，关注市场动态和政策影响。