20181028-华创证券-_每周经济观察_2018年40期_预计四季度利润回落速度边际放慢_但结构改善暂缓_12页_1mb

每周经济观察总结 - 2018年40期

核心内容概览

2018年第四季度，工业企业利润增速预计将边际放缓，但结构改善趋势可能暂停。主要因素包括价格回落、工业生产走弱以及政策环境变化。

主要观点

• 利润增速回落：1-9月工业企业利润总额累计同比增长14.7%，较前值下滑1.5个百分点；9月单月同比增长4.1%，较8月回落5.1个百分点。
• 利润回落原因：利润增速的快速下滑由“量”、“价”、“利润率”三方面共同导致，其中“量”的下滑是主要拖累因素。
• 四季度展望：随着价格在基数回落后的企稳，利润率下滑有望趋缓，利润增速的快速回落或将边际放缓。
• 结构变化：价格主导的利润回落正向生产主导的利润回落转变，中下游利润改善趋势可能在四季度放缓。
• 私营企业影响：私营企业产成品周转放缓，库存投资开始转负，拖累整体工业利润。
• 政策支持：央行通过增加再贷款再贴现额度、设立民营企业债券融资工具等措施，试图缓解民营企业融资问题。
• 人民币贬值压力：美元走强、人民币贬值，9月银行结售汇逆差创新高，显示人民币贬值压力持续。

关键信息

一、利润与营收表现

• 利润增速：1-9月利润总额累计同比增长14.7%，9月单月同比增长4.1%。
• 营收增速：1-9月主营业务收入累计同比增长9.4%，9月单月和累计同比分别回落0.3和0.1个百分点。
• 分企业类型：私营企业利润累计增速为9.3%，较前值回落0.7个百分点；国企利润累计增速为23.3%，较前值回落3.4个百分点。
• 行业结构：上游原材料加工业利润增速持续回落，装备制造业、汽车制造业利润也有所下滑。

二、工业生产与价格变化

• 工业生产：1-9月规上工业增加值同比增长6.4%，自三季度由正转负。
• 价格影响：PPI单月增速在高基数下快速下滑，拖累利润和营收增速。
• 库存变化：9月产成品库存投资由正转负，库存去化速度加快。

三、货币政策与融资环境

• 央行操作：央行净投放OMO资金4600亿元，新增再贷款再贴现额度1500亿元，支持小微企业和民营企业融资。
• 政策意图：通过债券融资工具缓解民营企业融资难问题，支持有市场前景的民营企业。

四、地产与金融动态

• 地产销售：上周30大中城市商品房日均成交面积环比小幅回升，但整体同比仍下降12.72%。
• 土地成交：10月以来100大中城市土地成交面积同比下降60.27%，显示地产市场持续低迷。
• 汇率变化：美元指数走强，人民币即期汇率大幅贬值，9月银行结售汇逆差创2016年12月以来新高。

五、市场与商品价格

• 电力耗煤：六大发电集团电力耗煤量环比和同比降幅扩大，显示工业生产偏弱。
• 钢价上涨：钢价指数延续回升，螺纹钢、线材等库存去化加快，预计短期钢价偏强。
• 食品价格：猪价、菜价持续回落，食品价格温和下行，对通胀推升作用减弱。

结构改善暂缓

随着价格主导的利润回落向生产主导的利润回落转变，中下游利润改善趋势可能在四季度暂缓，私营企业杠杆率或有回升迹象。

政策与市场影响

• 国企杠杆去化：主要由央企推动，地方国企杠杆率略有回升。
• 私营企业杠杆：9月末资产负债率56.1%，环比上升0.2个百分点，显示私营企业融资压力依然存在。
• 政策效果：央行政策发力可能在边际上支撑企业利润率改善，但私营企业能否持续加杠杆仍取决于中下游利润改善及出口、消费需求回升。

总结

2018年四季度，工业企业利润增速预计边际放缓，但结构改善趋势可能暂停。利润回落主要由“量”、“价”、“利润率”三方面共同作用，其中“量”的下滑是关键因素。私营企业成为利润和库存变化的主要拖累，而国企杠杆去化提速，显示政策向国企倾斜。同时，人民币贬值压力增大，美元走强，地产市场持续低迷，食品价格温和回落，钢价上涨，市场波动加剧。央行通过宽松政策和融资工具缓解民企融资压力，但整体经济仍面临下行压力。