20181028-天风证券-水星家纺-603365.SH-营收符合预期_净利润略低于预期_预计四季度业绩将有所改善_5页_555kb

水星家纺（603365）总结

核心内容概述

水星家纺发布2018年三季度报告，整体营收表现符合预期，但净利润略低于预期。公司预计四季度业绩将有所改善，维持“买入”评级，并将3-6个月目标价调整为22.80元。报告中分析了公司线上线下渠道的表现、毛利率变化、费用率调整、现金流状况及未来盈利预测。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 前三季度营收：18.03亿元，同比增长13.62%，符合预期。
• 前三季度归母净利润：1.81亿元，同比增长15.22%，略低于预期（预期为20%左右）。
• 前三季度扣非净利润：1.60亿元，同比增长9.26%。
• Q3单季度营收：6.43亿元，同比增长8.72%。
• Q3单季度净利润：0.61亿元，同比增长5.56%。

2. 渠道表现

• 线下渠道：
  • 前三季度预计增长21%，符合预期。
  • Q1-Q3同增分别为25%、25%+、14.2%。
  • 三季度净开店近50家，全年有望净开100家。
  • 全年预计线下渠道增长15%-20%。
• 线上渠道：
  • 前三季度实现低个位数增长，增速约2%。
  • Q1-Q3线上同增分别为24%、略降、-5.4%。
  • 三季度线上增速下滑，但预计从8月开始回升，10月起实现正增长。
  • 双十一预售表现良好，预计销售额将超过2.29亿元。
  • 全年预计线上渠道增长5%-10%。
• 渠道营收占比：
  • Q3线上营收占比约为25%，线下及其他渠道占比约为75%。
  • 前三季度线上营收占比约为33%，线下及其他渠道占比约为67%。

3. 毛利率与净利率

• 毛利率：前三季度为34.91%，同比下降1.95个百分点，Q3下滑至33.16%，同比下降3.62个百分点。
• 毛利率下滑原因：
  • 线上收入占比下降，线下收入占比上升，而线下毛利率较低。
  • 石油价格上涨导致化纤成本上升，公司被子产品多为化纤被，占营收37%左右，拉低毛利率。
• 净利率：前三季度为10.02%，同比增长0.14个百分点；Q3为9.49%，同比下降0.28个百分点。
• 毛利率改善预期：9月中旬涤纶价格回落，公司计划在19年春夏产品中提价，预计毛利率下滑影响将逐步减弱。

4. 费用率变化

• 销售费用率：前三季度为16.47%，同比微增0.11个百分点；Q3为14.92%，同比微增0.03个百分点。
• 管理费用率：前三季度为4.52%，同比下降3.84个百分点；Q3为4.41%，同比下降4.79个百分点。
• 财务费用率：前三季度为-0.29%，同比下降0.63个百分点；Q3为-0.13%，同比下降0.43个百分点。
• 费用率下降原因：公司管理效率提升，以及贷款减少。

5. 现金流状况

• 前三季度经营性现金流净额：-1.6亿元。
• Q3单季度经营性现金流净额：改善约3820万元。
• 四季度现金流预期：将大幅改善，主要因销售高峰及双十一带来的回款增加。

6. 财务预测与估值调整

• 盈利预测：
  • 2018年营收增速14.02%，净利润3.03亿元，增速18.06%。
  • 2019年营收增速15.00%，净利润3.60亿元，增速19.15%。
  • 2020年营收增速15.23%，净利润4.26亿元，增速18.42%。
• EPS预测：
  • 2018年1.14元，2019年1.36元，2020年1.61元。
• 估值调整：
  • 调整2018年PE为20倍，目标价由29.5元调整为22.80元。
  • 基于公司估值较低及行业集中度提升预期，给予一定的估值溢价。

风险提示

• 线下渠道收入不及预期。
• 线上新渠道冲击可能加剧竞争。

估值与财务比率

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价：调整为22.80元。
• 推荐理由：
  • 公司线下渠道持续受益于低线城市消费升级。
  • 线上渠道在各项措施落地后增速有望稳定。
  • 公司估值较低，长期业绩增长可期。
  • 行业集中度提升，有望诞生大公司，给予一定估值溢价。