20170811-广发证券-蓝光发展-600466.SH-成长有道_发力未来_32页_1mb

报告摘要

蓝光发展 (600466.SH) 总结

核心内容

蓝光发展是一家以房地产开发为主营业务，同时布局医药及3D打印、物业管理等辅助业务的综合型企业。公司自2015年借壳迪康药业上市以来，持续拓展全国市场，致力于打造“人居蓝光+生命蓝光”的双擎驱动战略。

主要观点

房地产开发业务：
- 蓝光发展在2016年实现商品房销售金额301亿元，同比增长65%；2017年计划实现销售金额500亿元，同比增长67%。
- 公司已进入全国近20个大中型城市，土地储备约1500万方，其中80%以上通过并购获得。
- 2017年中期计划在3年内进入中国房企前20强。
- 2016年公司主营收入达213.3亿元，其中房地产开发贡献占比达94.1%，是公司主要利润来源。
- 房地产结算毛利率为23.13%，其中住宅业务毛利率为16.82%，商业地产为44.91%。
- 公司通过“高周转2.0”策略，提升资产周转效率，实现快速开发和销售。
软实力与产品力：
- 公司聚焦改善型住宅产品，推出“雍锦系”和“公园系”系列产品，获得市场高度认可。
- 2017年7月推出“蓝色共享”员工事业合伙人计划，明确跟投机制，提升员工积极性。
- 通过产品升级和品牌建设，公司产品力成为未来业绩提升的关键保障。
其他业务：
- 医药业务由迪康药业主导，2016年实现主营业务收入5.5亿元，净利润7940万元，同比增长233.62%。
- 物业管理业务由嘉宝股份运营，2016年实现主营业务收入6.8亿元，净利润1亿元，同比增长66.38%。
- 3D生物打印业务由蓝光英诺主导，专注于生物打印技术的研发和应用，具有广阔的市场前景。
公司估值：
- 公司合理权益价值约为271.8亿元，每股NAV约为12.15元/股，当前股价为8.80元，折价率约为28.6%。
- 公司的估值相对较低，具备一定的投资价值。

关键信息

财务表现：
- 2016年公司营业收入为213.29亿元，同比增长21.20%。
- 2016年净利润为8.96亿元，同比增长11.28%。
- 2017年预计净利润为12.82亿元，同比增长43.10%。
- 2018年预计净利润为25.16亿元，同比增长96.30%。
- EPS（每股收益）预计2017年为0.60元，2018年为1.18元，2019年为1.59元。
股权结构：
- 截至2017年一季度末，大股东蓝光集团持有公司11.44亿股，占总股本的53.53%。
- 实际控制人杨铿直接持有5.6%的股份，合计持股59.13%。
- 第二大股东为深圳市平安创新资本投资有限公司，持股1.84%。
战略布局：
- 公司已进入全国近20个大中型城市，未来计划布局30个重点一二线城市。
- 公司通过并购和招拍挂方式获取土地，2017年上半年新增土地储备约292万方，对应货值387亿元。
员工激励：
- 公司推行“蓝色共享”跟投机制，跟投比例不超过15%，其中强制合伙人包括总部及项目主要领导。
- 公司还推出股权激励计划，目标为提升业绩和员工积极性，2017年剩余未行权比例为30%。
物业管理业务：
- 嘉宝股份管理面积达3006万平方米，2016年实现主营业务收入6.8亿元，净利润1亿元。
- 公司通过“生活家联盟生态圈”构建管理平台，提升品牌影响力和管理规模。
3D生物打印业务：
- 蓝光英诺专注于3D生物打印技术，拥有四大核心技术体系，包括生物砖、云计算平台、3D生物打印机和打印后处理系统。
- 公司与四川大学华西医院合作，进行3D生物打印血管动物实验，未来计划申请临床试验。
估值与评级：
- 公司每股NAV约为12.15元，当前股价为8.80元，折价率约为28.6%。
- 给予公司“买入”评级，预计2017年和2018年每股收益分别为0.60元和1.18元。