文档总结
核心内容
本文档是一份关于蓝光发展的投资研究报告，主要分析其2018年前三季度业绩表现，评估公司未来发展前景，并给出投资建议。文档内容涵盖公司业绩增长、业务结构变化、高管增持、财务预测与估值、风险提示等多个方面。
主要观点
业绩增长显著
- 营业收入：2018年前三季度实现142.8亿元，同比增长31.1%。
- 归母净利润：12.2亿元，同比增长122.6%。
- ROE：报告期加权ROE为8.9%，较上年同期提升了3.7个百分点。
- 毛利率：销售毛利率同比提升6.5个百分点至31.6%，是业绩增速超过营收增速的主要原因。
销售稳步增长
- 销售金额：前三季度销售金额达670.8亿元，同比增长52.0%。
- 销售面积：销售面积600.8万平米，同比增长31.8%。
- 销售单价：累计销售单价约11,165元每平方米，同比增长15.3%。
- 地区贡献：成都、滇渝、华东地区分别贡献销售增长的30.3%、15.1%和41.7%。
土地储备增加
- 新增土地：2018年前三季度新增土地73幅，总价247.6亿元，建面939.4万平。
- 拿地力度：平均拿地楼面价2,636元/平，公司积极拿地，土储优质丰富。
高管增持
- 首次增持：部分董监高于2018年7月20日完成首次增持，金额1,410万元，占总股本的0.08%。
- 第二次增持：计划于2018年11月1日起6个月内增持不低于5,000万元，占总股本的0.39%，是首次的3.5倍，显示出对公司未来发展的信心。
关键信息
盈利预测与评级
- EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.81元、1.25元、1.80元。
- 估值：给予2018年8倍估值，对应目标价6.48元，维持“买入”评级。
业务结构预测
- 住宅及配套：预计未来三年收入增速分别为60.0%、35.0%、30.0%，毛利率分别为23.0%、24.0%、25.0%。
- 商业地产：预计未来三年收入逐年下滑，2020年企稳，毛利率稳定在20%。
- 现代服务业：预计保持稳定增速，毛利率维持在40%。
- 药品销售：预计保持稳定增速，毛利率在60%左右。
财务指标预测
- PE：预计2018年为5.79倍，2019年为3.78倍，2020年为2.62倍。
- PB：预计2018年为0.84倍，2019年为0.71倍，2020年为0.59倍。
- PS：预计2018年为0.41倍，2019年为0.31倍，2020年为0.24倍。
- EV/EBITDA：预计2018年为3.10倍，2019年为1.79倍，2020年为1.20倍。
- 股息率：预计2018年为1.94%，2019年为3.45%，2020年为5.30%。
风险提示
- 房产销售回款不及预期。
- 区域调控政策不断升级。
- 融资不断收紧。
财务预测与估值表
| 指标/年度 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入(百万元) |
24553.03 |
34086.97 |
44756.27 |
57553.73 |
| 增长率 |
15.12% |
38.83% |
31.30% |
28.59% |
| 归属母公司净利润(百万元) |
1365.95 |
2431.96 |
3729.72 |
5374.23 |
| 增长率 |
52.49% |
78.04% |
53.36% |
44.09% |
| 每股收益EPS(元) |
0.46 |
0.81 |
1.25 |
1.80 |
| ROE |
6.57% |
13.26% |
17.31% |
20.59% |
| PE |
10.31 |
5.79 |
3.78 |
2.62 |
| PB |
0.74 |
0.84 |
0.71 |
0.59 |
| PS |
0.57 |
0.41 |
0.31 |
0.24 |
| EV/EBITDA |
4.98 |
3.10 |
1.79 |
1.20 |
| 股息率 |
2.53% |
1.94% |
3.45% |
5.30% |
分业务收入及毛利率预测
| 业务类型 |
收入（百万元） |
增长率 |
毛利率 |
| 住宅及配套 |
30004.3 |
60.0% |
23.0% |
| 商业地产 |
2081.7 |
-50.0% |
20.0% |
| 现代服务业 |
920.6 |
40.0% |
40.0% |
| 药品销售 |
1079.3 |
38.0% |
58.0% |
| 其他业务 |
1.0 |
1.0% |
52.0% |
投资评级说明
- 公司评级：
- 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
- 行业评级：
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。
基础数据
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总股本(亿股) |
29.84 |
29.84 |
29.84 |
29.84 |
| 流通A股(亿股) |
29.73 |
29.73 |
29.73 |
29.73 |
| 52周内股价区间(元） |
4.11-13.1 |
- |
- |
- |
| 总市值(亿元) |
137.28 |
- |
- |
- |
| 总资产(亿元) |
1,183.52 |
113,995.75 |
136,939.57 |
- |
| 每股净资产(元) |
5.11 |
5.63 |
6.61 |
8.01 |
财务分析指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 销售收入增长率 |
15.12% |
38.83% |
31.30% |
28.59% |
| 营业利润增长率 |
23.64% |
63.21% |
53.36% |
44.09% |
| 净利润增长率 |
40.55% |
78.04% |
53.36% |
44.09% |
| EBITDA增长率 |
24.24% |
66.37% |
41.58% |
37.24% |
| 毛利率 |
25.04% |
24.38% |
25.35% |
26.24% |
| 三费率 |
10.71% |
9.30% |
8.78% |
8.42% |
| 净利率 |
5.09% |
6.53% |
7.63% |
8.55% |
| ROE |
6.57% |
13.26% |
17.31% |
20.59% |
| ROA |
1.31% |
2.36% |
3.00% |
3.59% |
| ROIC |
5.59% |
10.06% |
15.18% |
18.66% |
| EBITDA/销售收入 |
9.50% |
11.38% |
12.27% |
13.10% |
营运能力指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 总资产周转率 |
0.29 |
0.36 |
0.43 |
0.46 |
| 固定资产周转率 |
25.38 |
31.48 |
40.79 |
52.44 |
| 应收账款周转率 |
36.98 |
43.74 |
51.61 |
51.14 |
| 存货周转率 |
0.32 |
0.40 |
0.47 |
0.50 |
| 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 |
146.28% |
- |
- |
- |
资本结构指标
| 指标 |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
80.00% |
82.23% |
82.69% |
82.55% |
| 带息债务/总负债 |
33.81% |
28.75% |
24.76% |
21.54% |
| 流动比率 |
1.64 |
1.52 |
1.46 |
1.43 |
| 速动比率 |
0.43 |
0.38 |
0.40 |
0.39 |
| 股利支付率 |
26.06% |
11.23% |
13.04% |
13.88% |
其他信息
- 分析师承诺：报告基于合法合规数据和分析师独立判断，不涉及任何利益冲突。
- 重要声明：本报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
- 数据来源：Wind，西南证券。
