20180425-广发证券-蓝光发展-600466.SH-土储规模提高_业绩稳定增长_11页_1mb

蓝光发展 (600466.SH) 总结

核心内容概述

蓝光发展（600466.SH）在2017年实现了业绩的稳定增长，同时通过土地储备扩张和融资成本优化，为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。公司以地产开发为核心业务，辅以医药和3D打印等业务，展现出多元化发展的潜力。分析师对蓝光发展给予了“买入”评级，并对其未来三年的业绩增长表现出较高信心。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司实现营业总收入245.5亿元，同比增长15.12%；营业利润18.19亿元，同比增长23.64%；归母净利润13.66亿元，同比增长52.49%。
• 结算利润符合预期：尽管整体毛利率水平保持25%，但成都区域毛利率下降成为结算毛利率回落的主要原因，而其他区域如滇渝、华东、华中等毛利率有所回升。
• 销售表现优异：2017年公司签约销售金额达582亿元，同比增长93%；销售均价为9545元/平米，同比下降11%，主要由于三四线城市销售占比提升。
• 销售结构优化：成都单区域销售金额达238亿元，同比增长121%；新拓展区域如华东、北京销售增速分别为59%和87%，销售效率显著提升。
• 土地储备稳步扩大：新增土地储备623万方，同比增长101%；土地投资金额249亿元，同比增长112%；截止2017年末，公司土地储备规模达到1784万方。
• 融资成本下降：公司融资成本由2016年末的9.06%下降至2017年末的7.19%，显著优化了财务结构。
• 财务杠杆改善：净负债率由122%降至92%，短期偿债压力有所缓解，现金流保障能力增强。
• 盈利预测积极：预计2018年EPS为1.08元/股，2019年为1.59元/股，维持“买入”评级，PE估值分别为8.89倍和6.06倍，显示市场对其未来增长的乐观预期。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：2017年为245.5亿元，同比增长15.12%。
• 营业利润：2017年为18.19亿元，同比增长23.64%。
• 归母净利润：2017年为13.66亿元，同比增长52.49%。
• 每股收益（EPS）：2017年为0.64元/股，2018年预计为1.08元/股，2019年预计为1.59元/股。
• 市盈率（P/E）：2017年为15.03倍，2018年预计为8.89倍，2019年预计为6.06倍。
• 市净率（P/B）：2017年为1.41倍，2018年预计为1.72倍，2019年预计为1.34倍。

销售表现

• 签约销售金额：2017年为582亿元，同比增长93%。
• 销售均价：2017年为9545元/平米，同比下降11%。
• 单城市销售金额：2017年为26.4亿元，同比增长40%。
• 单项目销售金额：2017年为8.3亿元，同比增长49%。
• 销售结构：成都单区域销售金额达238亿元，同比增长121%；滇渝区域销售金额增长163%；华东、北京区域分别增长59%和87%。

土地投资

• 新增土地储备：2017年新增623万方，同比增长101%；土地投资金额249亿元，同比增长112%。
• 土地储备总量：截止2017年末，公司土地储备达1784万方，同比增长73%。
• 拿地均价：2017年为4005元/平米，占销售均价比例为42.9%。
• 城市拓展：新进入城市数量达12个，累计进入城市数量为34个，进一步拓展市场。

融资与财务状况

• 有息负债余额：2017年末为348亿元，同比增长74亿元。
• 融资成本：2017年下降至7.19%，较2016年下降近2个百分点。
• 净负债率：由122%降至92%，财务杠杆优化。
• 短期偿债压力：短期负债及一年内到期非流动负债占货币现金比例为62%，现金流保障较强。
• 预收账款规模：2017年末为314亿元，保障未来两年结算能力。

盈利预测

• 营业收入：预计2018年为377.5亿元，2019年为483.1亿元，2020年为661.46亿元。
• 归母净利润：预计2018年为23.1亿元，2019年为33.9亿元，2020年为51.95亿元。
• EPS：预计2018年为1.08元/股，2019年为1.59元/股，2020年为2.44元/股。
• 估值水平：2018年PE估值为8.89倍，2019年为6.06倍，2020年为3.95倍。

风险提示

• 政策风险：地产开发业务受行业调控政策影响较大。
• 成本压力：高地价增速可能导致盈利能力下滑。
• 资源匹配：土地资源储备是否能满足规模增长需求。
• 市场需求：主要城市需求水平是否回落。

业务模式与战略

蓝光发展以地产开发为核心，辅以医药和3D打印等业务，实现多元化发展。公司通过全国化布局、优化拿地策略和多元化融资方式，显著提升了销售效率和财务稳健性。其“买入”评级体现了市场对其未来增长的看好，同时公司通过股权激励和业绩承诺，增强了管理层和员工对企业发展信心。

总结

蓝光发展在2017年实现了销售和利润的双重增长，土地储备和融资结构优化为其未来持续增长提供了有力支撑。公司通过全国化拓展和精细化运营，提升了销售效率和区域布局能力，展现出较强的市场竞争力。尽管存在一定的政策和成本风险，但其积极的财务策略和增长目标表明公司具备良好的发展潜力，市场对其未来三年的业绩增长保持乐观预期。