20161109-中泰证券-蓝光发展-600466.SH-双轮驱动_稳步发展_19页_1mb

蓝光发展（600466.SH）深度研究报告总结

核心内容

蓝光发展是一家总部位于四川的房地产开发企业，通过重组上市，形成了“人居蓝光+生命蓝光”的双擎驱动战略，业务涵盖房地产开发运营、社区服务和医疗产业。公司于2015年4月借壳迪康药业在上交所上市，目前以房地产为核心业务，同时发展社区服务和医疗产业，包括医药和3D生物打印。

主要观点

• 双轮驱动战略：蓝光发展通过“人居蓝光”和“生命蓝光”双轮驱动，拓展房地产和现代服务领域，同时布局医药及3D生物打印。
• 房地产开发运营：公司从西南区域扩展至全国五大区域，专注于高价值城市，2016年上半年实现销售收入132.2亿元，同比增长81.1%。
• 社区服务业务：嘉宝股份作为地区龙头，拥有国家一级资质，2016年中报实现营业收入2.96亿元，同比增长14.27%，并挂牌新三板。
• 医药业务：迪康药业作为全资子公司，2016年上半年实现营业收入2.43亿元，同比增长35.8%，保持稳定发展。
• 3D生物打印：蓝光英诺在该领域技术领先，拥有高素质团队和顶尖专家，已取得“生物砖”核心技术，并加快商业化进程。
• 盈利预测：公司预计2016/2017/2018年的营业收入分别为230.5亿元、320.0亿元、432.0亿元，EPS分别为0.52元、0.67元、0.78元，对应的P/E分别为11.8倍、7.6倍、5.5倍。
• 估值与评级：公司总估值为206.7亿元，每股NAV为9.93元，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：地产业务发展不及预期和3D生物打印商业化进度不及预期是主要风险。

关键信息

公司概况

• 总股本：2,136百万股
• 流通股本：876百万股
• 市价：7.67元
• 市值：16,384百万元
• 流通市值：6,718百万元
• 控股股东：蓝光投资控股集团有限公司，持股比例53.57%
• 实际控制人：杨铿，持股比例95.04%

房地产开发运营

• 布局区域：全国五大区域，成都为主要大本营
• 拿地策略：2014年起逐年提高东部高价值区域投资比例，2016年达到80%
• 土地储备：截至2015年末，待开发土地面积231.2万平米，规划计容建筑面积425.1万平米
• 可售面积：2015年项目可供出售面积564.2万平米，其中已预售215.7万平米，待售面积348.5万平米
• 自持物业：出租物业面积26万平米，租金收入约1.4亿元，综合租金回报率4.5%

社区服务

• 嘉宝股份：地区行业龙头，2016年中报实现营业收入2.96亿元，同比增长14.27%
• 商业模式：构建“生活家服务体系+房地产专业支撑服务体系”双轮驱动模式
• 发展速度：2016年上半年现代服务业务收入同比增长24.65%

医药业务

• 迪康药业：专注于药品及医疗器械研发、生产及销售，2016年上半年实现营业收入2.43亿元，净利润1,709.2万元
• 主要产品：安斯菲、可吸收医用膜、可吸收内固定螺钉、通窍鼻炎颗粒，合计占全年销售收入53.42%

3D生物打印

• 蓝光英诺：专注于3D生物打印技术，拥有全球领先技术，建立四大核心技术体系
• 团队建设：拥有60-70人团队，包含行业顶尖专家，设立合伙人机制提高人才积极性
• 商业化进程：预计短期内利润有限，但中长期潜力巨大

盈利预测

• 营业收入：2016年230.5亿元，2017年320亿元，2018年432亿元
• 净利润：2016年1,469亿元，2017年2,297亿元，2018年3,172亿元
• 每股收益（EPS）：2016年0.52元，2017年0.67元，2018年0.78元
• 市盈率（P/E）：2016年11.8倍，2017年7.6倍，2018年5.5倍

估值分析

• 房地产业务NAV：74.5亿元
• 现代服务业务估值：24亿元
• 2015年末净资产：113.5亿元
• 总估值：206.7亿元
• 每股NAV：9.93元

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司房地产业务扩张迅速，现代服务和医疗业务具有较大发展潜力，未来发展前景广阔
• 目标价：9.93元
• 估值基础：基于NAV法和相对估值法，公司总估值206.7亿元，每股NAV为9.93元

风险提示

• 地产业务发展不及预期：政策调控和市场波动可能影响业务发展
• 3D生物打印进度不及预期：新技术研发和商业化进程存在不确定性，可能影响业绩表现