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蓝光发展2018年中报点评总结

核心内容

蓝光发展（600466）在2018年上半年实现了显著的盈利改善，同时推进全国化布局和多元化产业战略。公司业绩表现强劲，投资评级维持“买入”，合理价格区间为7.29~8.10元。

主要观点

营收与盈利

• 营业收入：2018H1实现80.1亿元，同比增长24.4%。
• 归母净利：2018H1实现6.2亿元，同比增长118.8%。
• 扣非后归母净利：2018H1实现6.0亿元，同比增长123.6%。
• ROE：加权平均ROE提升至4.1%，较2017H1增长1.6个百分点。
• 盈利预测：维持2018-2020年EPS预测为0.81、1.16、1.71元，对应PE估值为9-10倍。

销售增长与毛利率

• 销售面积：2018H1实现384.2万平方米，同比增长27.2%。
• 销售金额：2018H1实现413.7亿元，同比增长36.7%。
• 区域表现：成都和滇渝区域销售金额分别同比增长69.0%和65.0%。
• 毛利率与净利率：分别达到32.3%和7.9%，创上市以来新高，较2017全年分别提升7.3和2.8个百分点。

全国化布局与融资

• 融资活动：上半年筹资活动现金流入同比增长74.3%，成功发行多种融资工具，包括永续中票、购房尾款ABN、ABS及私募债，海外债已获发改委备案。
• 净负债率：期末净负债率提升至115.6%，较2017年末增长22.0个百分点。
• 城市拓展：新进入郑州、温州、福州、南宁等城市，全国布局城市达40余个。
• 新增项目：2018年1-7月新增项目27个，总建筑面积约738万平方米。

产业多元化与分拆上市

• 物业管理：嘉宝股份已进入全国40余个城市。
• 医药业务：蓝光英诺推进3D生物打印血管项目FDA临床试验申报，已提交145项专利申请，其中41项已获授权；迪康药业拥有20项专利，取得药品与器械批文共358个。
• H股分拆：公司启动嘉宝股份和迪康药业的H股分拆上市计划，多元化产业布局有望提速。

高激励与市场预期

• 管理层增持：6月28日公告未来6个月内管理层增持金额不低于1400万元。
• 证金公司持股：证金公司持股比例提升至3.7%，晋升为第三大股东。
• 投资建议：基于高激励和高增长预期，维持“买入”评级。

关键信息

• 当前价格：5.50元
• 合理价格区间：7.29~8.10元
• 总股本：2,984百万股
• 流通A股：2,973百万股
• 总市值：16,414百万元
• 总资产：102,183百万元
• 每股净资产：5.63元（最新摊薄）
• 资产负债率：2018E为84.17%，较2017年末增长4.17个百分点
• 净负债率：2018E为28.17%，较2017年末下降29.25个百分点
• 流动比率：2018E为1.42
• 速动比率：2018E为0.39
• 总资产周转率：2018E为0.32
• PE：2018E为6.78倍
• PB：2018E为0.98倍
• EV/EBITDA：2018E为7.65倍

风险提示

1. 三四线城市销售风险：公司自2017年起增加三四线城市拿地，长期销售可能受棚改力度减弱影响。
2. 融资收紧：房地产企业融资收紧可能导致资金成本上升。
3. 异地拓展风险：异地拓展可能不及预期。
4. 药品质量风险：医药业务存在药品质量风险。
5. 3D生物打印回报周期长：3D生物打印项目投入回报周期较长。

经营预测指标与估值

免责声明

本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。投资者应自行判断，不承担任何法律责任。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅相对沪深300指数。
• 公司评级：基于报告发布日后6个月内公司涨跌幅相对沪深300指数，买入为股价超越基准20%以上。

公司信息

• 南京：南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼
• 深圳：深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦24层
• 北京：北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层
• 上海：上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼

联系方式

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