20170621-申万宏源-蓝光发展-600466.SH-_人居蓝光+生命蓝光_双轮驱动_公司业绩加速前进_28页_1mb

报告摘要

蓝光发展 (600466) 总结

核心内容

蓝光发展（600466）是一家以房地产开发运营为主，同时涉足现代服务业和医药销售的综合型企业。公司通过战略重组，将原医药业务转型为房地产、现代服务业、3D生物打印和医药四大板块，确立了“人居蓝光+生命蓝光”的双轮驱动战略。2017年公司计划冲刺500亿销售规模，预计实现EPS分别为0.66/0.81/0.98元，目标价为10.21元，相当于公司整体2017年15.47X估值。

主要观点

房地产业务：2016年实现收入198亿元，同比增长22.9%，销售均价同比上涨26%，销售面积增长31%。公司重点布局城市圈及一二线城市，2017年将冲刺500亿销售目标。公司通过改善型住宅供给和区域布局优化，实现业绩高增长。
现代服务业：嘉宝股份作为西南地区最大的物业公司，挂牌新三板并进入创新层。公司通过“生活家APP”和轻资产联盟等方式扩大在管面积，2016年实现营业收入6.8亿元，同比增长23.5%。现代服务业预计2017-19年EPS分别为0.046/0.055/0.063元，采用18.33X估值，估价0.84元/股。
医药及3D生物打印业务：医药板块占公司收入比重较小，预计保持平稳增长。公司3D生物打印技术在国内领先，2016年12月血管动物实验成功，标志着技术取得突破。尽管商业化仍需时间，但该技术具备主题投资价值，预计2017-19年EPS分别为0.0082/0.0090/0.0099元，采用30.50X估值，估价0.25元/股。

关键信息

财务数据

2016年：营业收入213.3亿元，同比增长21.2%；归母净利润9亿元，同比增长11.28%；销售均价10701元/平米，同比增长26%。
2017年Q1：营业收入33.1亿元，同比增长207.55%；归母净利润1.2亿元，扭亏为盈；销售额84.9亿元，同比增长111%。
2017年预计：营业收入251.54亿元，净利润14.05亿元，每股收益0.66元。
资产负债率：2016年为81.10%，扣除预收账款后为73.7%。
融资成本：2016年平均融资成本为9.06%，其中加权融资成本约为6.07%。

股权激励与高管增持

公司股权激励计划第一期于2017年1月解锁，解锁比例为40%，解锁股份数量661万股，授予价格为7.44元/股。
第二、三期解锁条件分别为2016、2017年度扣非后归母净利润不低于9.5亿、11.7亿元。
高管计划在2017年4月29日起6个月内增持公司股份，增持金额不低于1200万元，截至2017年5月11日，已增持706.4万元，占总计划的59%。

估值方法

分部估值法：将公司业务拆分为房地产、现代服务、医药销售三部分，合计估值10.21元/股。
- 房地产：预计2017-19年EPS分别为0.61/0.75/0.91元，采用14.95X估值，估价9.12元/股。
- 现代服务：预计2017-19年EPS分别为0.046/0.055/0.063元，采用18.33X估值，估价0.84元/股。
- 医药销售：预计2017-19年EPS分别为0.0082/0.0090/0.0099元，采用30.50X估值，估价0.25元/股。
RNAV估值：为10.25元/股，作为PE估值的安全边际。

投资建议与催化剂

投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价10.21元。
股价催化剂：
- 公司销售、结算、拿地进度高于预期。
- 3D生物打印技术研发取得突破性进展。

风险提示

房地产政策风险：限购政策可能影响销售及结算。
销售价格下行风险：行业竞争加剧可能导致价格下降。
药品招标降价风险：药品行业面临政策风险，可能影响利润。
3D打印项目市场化进度风险：商业化仍需时间，技术转化存在不确定性。

公司布局与战略

区域布局：公司已进入20余个一二线城市，包括成都、重庆、昆明、西安、南京、苏州、无锡、杭州、北京、天津、青岛、太原、长沙、武汉、合肥、南昌等。
产品转型：从刚需产品向改善型住宅转型，推出“COCO系、金悦系”等产品，并计划推出“黑钻系”高端改善型产品。
技术领先：公司3D生物打印技术在国内外处于领先水平，已取得多项专利和软件著作权。
互联网融合：通过“生活家APP”构建线上线下一体化服务体系，探索社区O2O模式，提升服务效率和用户体验。

市场前景与行业分析

物业行业：市场规模持续扩大，集中度较低，存在整合和并购机会。
3D打印行业：全球市场规模预计2017年达到150亿美元，年复合增长率可达34%。
医药行业：公司医药板块占比小，但具备一定增长潜力，且产品具备一定竞争优势。

总结

蓝光发展通过战略重组和业务转型，逐步从医药企业转变为房地产与现代服务业双轮驱动的综合性企业。公司积极拓展全国市场，重点布局一二线城市，销售和结算表现优异。现代服务业通过嘉宝股份实现快速增长，3D生物打印技术领先，具备长期投资价值。公司估值基于分部估值法，整体估值合理，且管理层信心充足，具备良好的增长前景。然而，公司仍需面对房地产调控、销售价格下行及3D打印商业化等潜在风险。

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