风电行业分析：风电零部件，装机向上，周转提升-20190305-广发证券-12页_788kb

风电行业分析—风电零部件总结

核心内容概述

本报告对2019-2020年中国风电行业的发展趋势进行了分析，重点聚焦于风电零部件领域。报告指出，风电行业新增装机量有望持续增长，同时原材料价格的下降将对零部件企业的毛利率产生积极影响。此外，资产周转率的提升也是零部件企业收益增长的重要因素。

主要观点

1. 新增装机量向上

• 预计增长：2019-2020年国内新增风电装机量将分别超过25GW和30GW，年均增长率超20%。
• 驱动因素：
  • 电价下调预期提升开发商积极性；
  • 弃风限电情况改善，尤其北方地区装机复苏；
  • 风机价格下降，提升风电场收益率；
  • 融资环境宽松，支持装机增长；
  • 已核准未安装项目推动抢装。

2. 原材料价格预期向下

• 原材料成本占比高：风电零部件（如主轴、铸件、塔筒）中，钢材为主要原材料，成本占比超60%，部分部件甚至超过70%。
• 钢材价格走势：2013年以来，螺纹钢和生铁价格持续回落，预计2019年钢材价格中枢下移，带动零部件企业毛利率提升。
• 行业供需变化：2019年粗钢需求承压，供给端可能微降，叠加供给弹性高于需求，预计钢材价格整体下行。

3. 资产周转率提升

• 产能扩张：随着新增装机量的增长，零部件企业产能利用率和资产周转率有望提升。
• 龙头效应：市场份额向龙头企业集中，企业通过产能扩张和周转率提升实现ROE增长。
• 企业案例：
  • 天顺风能：2018年启动包头和珠海工厂改扩建，产能提升显著；
  • 日月股份：已具备年产25万吨铸件能力，计划扩大海上装备关键部件产能。

关键信息

行业趋势

• 北方地区复苏：内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏等省份已解除限电红色预警，弃风率下降至10%以下，具备良好的并网条件。
• 海上风电崛起：江苏、福建、广东等沿海省份海上风电项目加速推进，2017年起新增装机量稳定增长，预计2019-2020年继续增长。
• 集中核准：地方政府集中核准海上风电项目，预计总规模超40GW，推动行业快速发展。

公司建议

• 关注企业：中材科技、日月股份、天顺风能、金雷风电、天能重工等零部件企业，受益于装机增长和原材料价格下行。
• 行业评级：买入。

风险提示

• 政策变化：可能影响行业预期和补贴发放节奏。
• 补贴拖欠：影响企业现金流，进而影响装机进度和项目建设。
• 原材料价格波动：若钢材价格下降不及预期，可能影响毛利率提升效果。
• 基建需求：若基建投资不及预期，可能影响钢材需求，从而影响原材料价格走势。

图表索引

• 图1：国内新增风电装机和增速（单位：万千瓦）
• 图2：六省份弃风限电变化情况
• 图3：六省份累计新增并网装机和占比情况（单位：万千瓦）
• 图4：海上风电新增装机规模及增速（单位：万千瓦）
• 图5-8：天能重工、金雷股份、日月股份、通裕重工毛利率与钢材价格关系
• 图9-10：2013年11月以来螺纹钢和生铁价格走势（单位：元/吨）
• 图11：风电部件企业资产周转率情况
• 图12：日月股份和天顺风能产能变化情况（单位：万吨）

重点公司估值与财务分析（部分）

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

报告信息

• 分析师：华鹏伟
• 报告日期：2019-03-06
• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• SAC执证号：S0260517030001
• SFC CE No.：BNW178

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