20180909-川财证券-风电行业2018_年半年报综述_产业链盈利分化_关注整机与零部件环节_23页_1mb

风电行业2018年半年报综述总结

核心内容

2018年上半年，中国风电行业呈现出积极的发展态势。新增并网装机容量同比增长25%，累计并网容量达到172GW。风电发电量同比增长28.60%，利用小时数提升至1143小时，弃风限电情况持续改善。吉林弃风率已降至警戒线以下，甘肃略高于警戒线，预计2018年弃风率将下降至20%以下，装机禁令有望解除。全年新增装机预计在22-25GW之间，风电新增装机反转趋势已确立。

主要观点

• 新增装机与利用小时数改善：风电行业新增装机与利用小时数均实现同比提升，弃风限电情况持续改善，表明行业消纳能力增强。
• 产业链盈利分化加剧：整体行业营收与净利润小幅增长，但不同环节表现不一。风电运营商表现亮眼，整机制造商盈利略降，风塔与零部件企业受原材料价格上涨影响盈利下滑。
• 整机与零部件环节值得关注：随着弃风率下降，行业景气度向制造环节传导，整机龙头凭借技术与成本优势有望扩大市场份额；零部件企业若能有效应对成本压力，也有增长潜力。

关键信息

一、2018年上半年新增装机与利用小时数改善

• 新增并网装机容量：7.94GW，同比增长25%
• 累计并网容量：172GW
• 发电量：1917亿千瓦时，同比增长28.60%
• 利用小时数：1143小时，同比增长159小时
• 吉林弃风率：6.1%，已低于警戒线
• 甘肃弃风率：20.5%，略高于警戒线，预计2018年降至20%以下
• 全年新增装机预计：22-25GW

二、风电产业链盈利分化加剧

• 整体行业表现：

  • 营收：621亿元，同比增长8.46%
  • 归属母公司净利润：103亿元，同比增长8.04%

• 风电运营商：

  • 营收：318亿元，同比增长18.47%
  • 归属母公司净利润：79亿元，同比增长30.04%
  • 多数运营商流动比率与速动比率提升，资产负债率持稳，资产收益率改善

• 整机制造商：

  • 营收：149.61亿元，同比下降2.44%
  • 归属母公司净利润：13.24亿元，同比下降17.03%
  • 剔除ST锐电后，三家整机制造商净利润同比增长13.58%

• 风塔企业：

  • 营收：28.79亿元，同比增长8.46%
  • 归属母公司净利润：3.04亿元，同比下降25.82%
  • 钢材价格上涨影响毛利率，增收不增利

• 其他零部件企业：

  • 营收：124.89亿元，同比增长0.29%
  • 归属母公司净利润：8.36亿元，同比下降44.47%
  • 主要受原材料价格上涨影响，利润大幅下降

三、关注整机与零部件环节

• 弃风率下降利好运营商：行业景气度将向制造环节传导，下半年整机制造商出货量有望提升
• 整机龙头竞争优势增强：在招标价格下降背景下，龙头企业凭借技术与成本控制能力获得更多市场份额
• 零部件企业需应对成本压力：关注产能弹性较大且在手订单充足的制造龙头

建议与标的

• 建议布局整机与零部件龙头企业：如金风科技、天顺风能

• 金风科技（002202）：

  • 技术优势：十年直驱永磁技术积累，适用于海上风电
  • 风场布局：国内风场以弃风限电地区为主，未来盈利有保障
  • 维运服务：打造“风机+风场+运维”闭环，巩固竞争优势
  • 盈利预测：2018-2020年EPS分别为1.06、1.16、1.45元，PE分别为11倍、10倍、8倍，维持增持评级

• 天顺风能（002531）：

  • 风塔优势：唯一通过GE、Vestas与Siemens认证的风塔企业
  • 产能扩张：技改+设厂驱动利润增长
  • 协同布局：新疆哈密风场与常熟叶片厂，布局中高端市场
  • 盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.31、0.43、0.46元，PE分别为13倍、9倍、9倍，维持增持评级

风险提示

• 风电新增装机不达预期：若整机价格大幅下降，可能影响装机开工
• 原料价格大幅上涨：钢材价格持续上涨可能侵蚀零部件企业利润
• 弃风率反弹：部分省份弃风率可能回升，影响新增装机规模与运营商经营状况

估值与投资建议

• 行业评级：增持
• 分析师：孙灿
• 联系人：赵旭