风电行业：装机向上，繁荣可期-20190210-广发证券-16页_1mb

风电行业分析总结

核心内容

风电行业正经历装机量的显著增长，预计2019-2020年国内新增风电装机将超过25GW和30GW，年均增长率超过20%。这一增长主要由北方地区装机复苏和海上风电的崛起推动。

主要观点

• 北方地区复苏：北方地区因弃风限电的改善、良好的风资源和便利的安装条件，装机需求显著回升。
• 海上风电崛起：地方政府集中核准了较大规模的海上风电项目，产业链逐步成熟，推动海上风电发展。
• 多因素推动装机增长：
  • 电价下调预期：2021年实现平价上网，标杆电价下调成为趋势。
  • 弃风限电改善：2018年全国平均弃风率下降至7.2%，较2017年的12%有明显改善。
  • 风机价格下降：2018年风机价格下降约15%，提升了风电场收益率。
  • 融资环境宽松：利率水平较低，融资条件改善，为装机提供了支持。
  • 核准项目储备充足：已核准未建设的项目规模超过100GW，为装机增长提供支撑。

关键信息

北方地区复苏

• 2017年，内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆等6省区被列为红色预警区域，但随着限电改善，这些地区已逐步解除预警。
• 2018年，上述六省份弃风率下降至10%以下，装机规模开始回升。
• 北方地区装机复苏是推动整体装机增长的重要因素。

海上风电发展

• 海上风电因地方政府集中核准和电价下调预期而快速发展。
• 2017年起，海上风电新增装机持续增长，预计2019-2020年仍将保持增长趋势。
• 海上风电电价为0.85元/千瓦时，产业链逐步成熟，6MW风电机组成为主力。

装机增长因素

• 电价调整：陆上风电标杆电价自2014年起逐步下调，2018年已降至0.44元/千瓦时至0.58元/千瓦时。
• 风机降价：2018年风机价格下降约15%，从年初的3800元/千瓦降至不足3200元/千瓦。
• 融资环境宽松：电力行业信用利差较低，产业债到期收益率下行，融资条件改善。
• 项目储备充足：已核准未建设项目规模超过100GW，为装机增长提供了基础。

历史回顾与对比

• 2012-2013年风电行业因限电改善、电价下调预期和风机价格下降等因素，实现了三年装机的大幅增长。
• 与当前情况相比，虽然存在相似因素，但当前装机增长还受到核准项目储备、政策支持和融资环境等多方面影响。
• 2018年装机增长不及预期，主要由于融资环境紧张和风机价格未明显下降。

行业展望

• 在多因素推动下，风电行业装机将进入上行周期。
• 制造企业的出货量和盈利有望逐步恢复。
• 运营商的现金流也将随着平价和竞价机制的实施而改善。

重点推荐公司

• 金风科技（A，H）
• 天顺风能
• 日月股份
• 金雷风电
• 天能重工
• 泰胜风能
• 推荐关注港股的风电运营商。

风险提示

• 政策变化：政策调整可能影响行业预期和装机节奏。
• 补贴发放不及时：可能影响企业的现金流和项目推进。
• 电价调整：电价下调幅度过大可能影响装机的可持续性。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2019-02-10

联系方式

• 分析师：华鹏伟
• 联系方式：010-59136752，huapengwei@gf.com.cn

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%~15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%~+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

数据来源

• 国家能源局
• 国家发改委
• 广发证券发展研究中心
• Wind

图表索引

• 图1：国内新增风电装机和预测
• 图2：六省份弃风限电变化情况
• 图3：六省份累计新增并网装机和占比情况
• 图4：海上风电新增装机规模
• 图5：陆上风电电价调整
• 图6：新增风电装机和弃风率
• 图7：金风科技风电机组价格情况
• 图8：电力行业信用利差
• 图9：产业债到期收益率
• 图10：部分已核准未建设的项目容量
• 图11：新增招标量和吊装量对比
• 图12：2010-2014年国内风电弃风率情况
• 图13：2010-2014年国内风电新增装机
• 图14：金风科技1.5MW风电机组价格情况
• 图15：龙源电力经营活动现金流净额及变化

表格索引

• 表1：部分海上风电项目规模和投资额
• 表2：2014年陆上风电标杆电价调整情况
• 表3：前三批可再生能源电价附加文件相关情况