20220424-国联证券-华润微-688396.SH-功率器件推进高端化_12英寸产能等待释放_3页_305kb

报告摘要

华润微（688396）电子行业总结

核心内容

华润微在2021年及2022Q1表现出强劲的增长态势，其功率器件业务成为主要驱动力。公司通过产品结构优化和产能提升，显著增强了盈利能力，并在IGBT和SiC等高端功率产品领域取得重要进展。同时，公司加大12英寸晶圆产能布局，以增强市场竞争力。

主要观点

业绩增长显著：2021年公司营业收入达92.49亿元，同比增长32.56%；归母净利润达22.68亿元，同比增长135.34%。2022Q1收入和归母净利润分别为25.14亿元和6.19亿元，同比增长22.94%和54.88%。
盈利能力提升：2021年毛利率达35.33%，净利率达24.41%，均高于行业平均水平。2021年功率器件业务销售收入同比增长35%，净利润增长约150%，毛利率同比提高12个百分点，成为公司盈利增长的主要来源。
高端功率产品突破：公司MOSFET产品收入增长33%，高压超结MOSFET收入破亿。IGBT产品销售收入同比增长57%，已进入整车应用领域。SiC系列产品自主研发的平面型1200V SiC MOSFET进入风险量产阶段，技术参数达到国外对标水平。
产能扩张计划：公司与大基金、重庆西永合作设立润西微晶圆厂，预计形成3万片/月的12英寸中高端功率半导体晶圆产能，并配套建设12英寸外延及薄片工艺能力，计划于2022年下半年投产。
盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为107.13/125.60/146.15亿元，归母净利润分别为26.08/30.33/34.55亿元，EPS分别为1.98/2.30/2.62元。对应PE分别为24/21/18倍，考虑行业估值中枢下移，给予2022年30倍PE，目标价59.26元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	6977	9249	10713	12560	14615
增长率(%)	21.50%	32.56%	15.83%	17.24%	16.36%
净利润(百万元)	964	2268	2787	3179	3613
增长率(%)	140.46%	135.34%	14.99%	16.32%	13.91%
EPS(元/股)	0.73	1.72	1.98	2.30	2.62
市盈率(P/E)	65	28	24	21	18
市净率(P/B)	5.9	3.6	3.2	2.8	2.4
EV/EBITDA	-2.6	-3.5	13.3	10.9	9.0

投资建议

评级：买入
目标价格：59.26元
当前价格：47.46元

风险提示

下游需求不及预期
产能扩张不及预期
未来行业产能过剩

财务比率分析

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
成长能力
营业收入增长率(%)	21.50%	32.56%	15.83%	17.24%	16.36%
EBIT增长率(%)	79.85%	129.21%	29.81%	13.96%	13.32%
归母净利润增长率(%)	140.46%	135.34%	14.99%	16.32%	13.91%
获利能力
毛利率(%)	27.47%	35.33%	39.47%	38.95%	38.45%
净利率(%)	15.19%	24.41%	26.01%	25.31%	24.72%
ROE(%)	9.11%	13.12%	13.15%	13.39%	13.35%
ROIC(%)	15.38%	34.51%	40.10%	35.38%	38.33%
偿债能力
资产负债率(%)	28.62%	21.14%	17.39%	17.55%	17.26%
流动比率	3.6	3.4	4.3	4.4	4.6
速动比率	3.2	3.0	3.9	4.0	4.2
营运能力
应收账款周转率	4.7	7.1	5.2	5.2	5.2
存货周转率	4.0	3.9	4.0	4.0	4.0
总资产周转率	0.4	0.4	0.4	0.4	0.5
每股指标（元）
每股收益	0.7	1.7	2.0	2.3	2.6
每股经营现金流	1.4	2.6	1.7	3.3	3.7
每股净资产	8.0	13.1	15.0	17.2	19.6

结论

华润微在2021年及2022Q1展现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，功率器件业务表现尤为突出，推动公司整体发展。公司正积极推进12英寸晶圆产能建设，以增强其在高端功率半导体市场的竞争力。未来三年，公司预计将继续保持稳定增长，盈利预测与估值显示其具备良好的投资价值。尽管存在一定的市场风险，但总体来看，华润微仍维持“买入”评级，具有较高的增长潜力和市场前景。

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