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持续布局一体化，功率龙头毛利率创新高

核心内容

华润微电子作为国内领先的功率半导体企业，持续通过“内涵+外延”战略推动业务增长和盈利能力提升。2021年H1，公司实现营业收入44.5亿元，同比增长45.4%；归母净利润10.7亿元，同比增长164.9%。公司综合毛利率达到34.1%，创历史新高，同比上升6.8个百分点。

主要观点

• 产品结构优化：公司产品与方案板块营收达20.4亿元，同比增长46.2%；功率器件事业群销售同比增长44%，其中MOSFET和IGBT产品表现尤为突出，分别同比增长43%和94%。
• 技术突破：公司研发出新一代高性能中低压功率MOSFET产品，实现关键核心技术突破；功率IGBT通过6英寸平台技术升级和8英寸平台开发，显著提升产品性能和可靠性。
• 产业链整合优势：公司通过布局新型铁电材料存储器技术（VFRM）和面板级先进封装技术，提升了制造能力和产品覆盖范围。
• 盈利质量提升：公司毛利率和净利率显著增长，2021H1毛利率达34.1%，净利率达24.0%；2020年毛利率为27.5%，净利率为15.2%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司EPS分别为1.75元、1.94元、2.18元，未来三年归母净利润复合增速有望达到40%以上。
• 估值建议：给予公司2021年65倍PE估值，对应目标价114.04元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：全球宏观经济波动和研发进展未达预期。

关键信息

业绩表现

• 2021年H1营业收入：44.5亿元，同比增长45.4%
• 2021年H1归母净利润：10.7亿元，同比增长164.9%
• 2020年营业收入：69.8亿元，同比增长21.5%
• 2020年归母净利润：9.6亿元，同比增长140.5%

产品与方案业务

• 2021年H1营收：20.4亿元，同比增长46.2%
• 产品结构优化：功率MOSFET和IGBT产品表现优异，MOSFET同比增长43%，IGBT同比增长94%

制造与服务业务

• 2021年H1营收：23.8亿元，同比增长42.1%
• 产能利用率提升：推动毛利率创新高，2021年H1综合毛利率达34.1%，同比上升6.8个百分点

第三代半导体材料研产

• SiC产品：2020年7月发布SiC二极管产品，小批量供货；SiC-MOSFET研发接近尾声，正推进产业化
• GaN产品：6英寸和8英寸产品同步研发，有望年内推出新品

盈利预测

• 2021-2023年营业收入分别为91.8亿元、114.4亿元、134.3亿元，复合增长率约31.54%
• 2021-2023年归母净利润分别为21.36亿元、23.67亿元、26.52亿元，复合增速40%以上
• EPS预测：1.75元、1.94元、2.18元

估值与投资建议

• 2021年PE估值：65倍，对应目标价114.04元
• 投资评级：买入

股权结构

• 控股股东为华润集团，持股66.6%
• 实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会
• 股权结构集中，有利于长期战略实施

财务指标

• 2021年H1经营性现金流净额：13.5亿元，同比增长164.3%
• 2021年H1净现比：1.3
• 2021年H1毛利率：34.1%，净利率：24.0%

盈利能力分析

• 毛利率：从2020年的27.5%上升至2021年H1的34.1%
• 净利率：从15.2%上升至24.0%
• ROE：2021年H1为13.01%，较2020年的8.98%显著提升
• 费用率：销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降，但费用绝对值上升，主要由于营收增长和业务扩展

业务板块结构

未来增长预期

• 产品与方案业务预计未来三年销量增速分别为40%、30%、20%，毛利率逐步提升至44%
• 制造与服务业务预计销量增速分别为25%、20%、15%，毛利率保持稳定

风险提示

• 全球宏观经济波动
• 研发进展未达预期

附录：可比公司估值

附录：财务预测与估值

总结

华润微电子凭借其强大的自主研发能力和产业链一体化优势，持续优化产品结构，提升盈利质量。2021年H1，公司实现营收和净利润的大幅增长，毛利率创新高。公司通过布局第三代半导体材料和先进封装技术，进一步巩固其在功率半导体领域的领先地位。盈利预测显示，未来三年公司有望保持稳健增长，预计EPS分别为1.75元、1.94元、2.18元，给予“买入”评级。公司面临的主要风险包括全球宏观经济波动和研发进展未达预期。