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上海雅券资金周报（9.23-9.27）总结

核心内容概述

本报告分析了2013年9月23日至9.27期间中国资金市场的流动性状况、变动原因及对债券市场的影响，并对节后一周的资金面和债券市场走势进行了展望。整体来看，尽管央行通过逆回购操作释放了大量流动性，但市场仍面临一定的紧张压力，特别是节后资金面可能进一步趋紧。

主要观点

• 资金面整体仍不宽松：本周3个月和6个月Shibor与央票利差小幅扩大，显示短期流动性趋紧。与2009年相比，当前利差仍偏高，说明资金面整体仍偏紧。
• 央行加大逆回购投放：本周央行分别开展了880亿元6天期和800亿元14天期逆回购操作，同时对49亿元央票进行续做，实现净投放流动性1501亿元，为市场注入资金。
• 节前流动性压力显著：由于中秋节前的最后三个交易日和即将来临的十一长假，储户现金需求增加，导致资金加速流出银行体系，流动性紧张。
• 季末考核与财政缴款影响：9月30日是商业银行流动性考核日，银行出借资金意愿下降，进一步加剧市场紧张。此外，节后财政存款上缴和缴准将带来资金抽水效应。
• 债券市场反应：短期债券收益率小幅上行，中长端收益率涨跌不一。长端收益率因QE退出暂缓而受益，但若节后宏观经济数据超预期，可能对长端形成压制。

关键信息

1. 资金面状况

• Shibor与央票利差：
  • 3个月Shibor与央票利差从0.75扩大至0.79
  • 6个月Shibor与央票利差从0.47扩大至0.52
• 短期资金利率：
  • 1天期同业拆借利率从3.59%下行至3.13%
  • 7天期同业拆借利率从3.96%上行至4.32%
  • 14天期同业拆借利率从4.15%上行至5.58%
• 质押式回购利率：
  • 1天期质押式回购利率从3.59%下行至3.11%
  • 7天期质押式回购利率从4.01%上行至4.14%
  • 14天期质押式回购利率从4.23%上行至5.66%

2. 公开市场操作

• 央行本周开展逆回购操作，规模分别为880亿元（6天期）和800亿元（14天期），中标利率分别为3.90%和4.10%
• 对49亿元央票进行续做，显示央行对长期资金面仍持谨慎态度
• 公开市场净投放1501亿元，为连续三周回笼后首次净投放

3. 节假日与季末效应

• 9月30日流动性考核将导致银行出借意愿下降
• 十一长假期间现金需求增加，流动性进一步趋紧
• 相比6月，9月流动性管理能力有所提升，但节后资金面依然承压

4. 对债券市场的影响

• 短端债券：收益率微幅上行，1年国债收益率下行2BP至3.55%，10年国债收益率上行2BP至4.00%，30年国债收益率上行7BP至4.70%
• 信用债：企业债短端收益率微幅上行，长端收益率微幅波动
• 交易所市场：现券收益率走势与银行间市场一致，国债收益率微幅下行，企业债收益率波动较小

下周展望

• 节后资金面仍紧张：十一长假后，公开市场仅有800亿元逆回购到期，无新增资金投放，叠加存款准备金考核和财政存款上缴，资金面将面临更大压力
• 债券收益率走势：
  • 短期收益率继续小幅上行
  • 长端收益率受QE退出暂缓影响，仍有支撑，但若宏观经济数据超预期，可能面临压制
• 投资建议：
  • 长期债券品种趋势性机会有限
  • 建议关注节后宏观经济数据对债券市场的影响

投资评级体系

评级对应关系：

• 两全级：适用于所有机构
• 配置级：适用于银行、保险等配置型机构
• 投资级：适用于基金、券商、专业投资者等收益导向型机构

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