民航机场行业2021年度信用展望_20页_792kb

民航机场行业信用分析总结

行业概况与发展趋势

民航机场行业作为国家重要的交通基础设施，其发展受到政策和经济的双重支持。2021年，国内旅客吞吐量基本恢复，带动机场行业产能逐步恢复。但由于国际航班熔断政策、疫情不确定性以及机场指标基数较大，大型国际机场的恢复速度慢于行业平均水平，国际航空需求的不确定性导致行业增速仍保持较低水平。整体而言，行业复苏周期长于其他交通基础设施行业如高速公路与铁路。

长期来看，行业具有明确的收费机制和持续增长的旅客吞吐量，从而获得相对稳定的收入和现金流。政策支持保障了行业稳健发展，但航空性业务存在“天花板”，未来将更注重国际航线布局和市场化非航空性业务发展。

行业基本面分析

我国民用机场体系基本建立，“十三五”期间机场数量增长显著，但与规划仍有差距。2019年末全国运输机场数量为238个，2025年规划达370个，主要集中在中西部地区。京津冀、长三角、珠三角三大世界级机场群形成并快速发展，北京、上海、广州等机场国际枢纽竞争力增强。

国内机场生产指标存在明显区域差异，大型枢纽机场如北京、上海、广州吞吐量较高，但增速放缓。而部分中小机场仍有较高增速。2019年，旅客吞吐量超过1000万人次的机场有39个，占全国旅客吞吐量的83.3%。随着机场基础设施不断完善，运营指标呈现增长态势，但增速逐年放缓。

影响行业信用质量的核心要素

1. 机场吞吐量

吞吐量是影响机场盈利和现金流的主要因素，大型国际枢纽机场正逐步从“吞吐量驱动”向“非航商业驱动”过渡。

2. 航空性与非航空性业务

航空性业务收入相对稳定，但受政府指导价影响，难以支撑高额投资。非航空性业务如商业、广告、房地产等收入占比较高，且具有增长潜力。

3. 政策与财政支持

政府通过民航发展基金、财政贴息、中小机场补贴等方式对机场行业提供支持，确保其建设资金和运营资金的稳定。尤其对中西部机场的支持力度较大，有助于改善其信用质量。

行业面临的政策环境与风险

1. 政策调控

行业服务收费受政府管制，控总量政策制约了旅客吞吐量的高速增长。2020年新冠疫情爆发后，民航局出台多项政策支持航空业复工复产，如放开部分航线航班量限制、调整航班时刻配置等。

2. 资源稀缺性

空域资源、航班时刻容量等稀缺资源对机场行业发展形成制约，影响其运行效率和客货运输量。

3. 疫情影响

2020年疫情对行业造成重大冲击，导致多数机场盈利大幅下滑，经营指标显著下降。尽管2020年Q3国内航空需求有所回升，但多数机场仍未弥补累计亏损。

4. 高铁分流

高铁的快速发展对中短途航空运输市场形成分流，对机场吞吐量造成一定影响。

资本支出与融资情况

机场行业投资规模大，回报周期长，但受益于政府支持，资产负债率整体控制在45%左右。2020年前三季度，行业资本支出持续，融资规模扩大，以银行项目贷款、民航发展基金及地方政府资金为主。

主要机场扩建和新建项目包括首都机场集团、上海机场集团、白云机场、四川机场集团等。部分机场如厦门、山东等仍处于建设阶段，投资规模较大，预计未来仍需大量资金投入。

现金流量状况

航空性业务现金回笼较快，但受疫情影响，2020年前三季度经营环节净现金流同比减少约35%。投资活动现金流以购建固定资产为主，投资支出较大，导致投资环节净现金流为负。筹资活动现金流则因融资需求增加而上升。

行业信用等级与债券发行情况

截至2020年9月末，行业内发债主体信用等级均集中于AAA级，信用质量高。2020年前三季度共发行10支传统债券，主要为短期融资券、中期票据和公司债券，其中短期融资券利差均值为41.10BP，中期票据利差均值为78.84-99.39BP，公司债券利差均值为56.15BP。

行业信用展望

1. 中短期仍处于投资建设高峰期

行业将在2021年继续处于投资建设高峰期，尤其在中西部和东北地区。

2. 政府资金支持对中西部倾斜

政府对中西部机场的资金支持有助于提升其信用质量，缓解运营压力。

3. 区域整合优化竞争格局

机场资源整合趋势明显，通过设立机场集团、统筹管理干支线机场，实现资源合理分配和航线优化。

4. 短期仍面临经营压力

2020年疫情对行业造成较大冲击，多数机场仍未弥补亏损，短期内信用质量仍面临挑战。

5. 长期信用质量向好

随着疫情控制和国际航线恢复，行业长期信用质量有望保持稳定。非航空性业务收入增长空间大，有助于提升盈利能力和现金流。