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民航机场行业2020年度信用展望总结

核心内容

民航机场行业作为国家重要的交通基础设施，近年来发展良好，具有稳定的收入来源和现金流。主要得益于航空运输需求增长和地方政府支持，机场企业信用质量较高，发债主体信用等级集中于AA级及以上，其中AA+和AAA级占比超过80%。

主要观点

• 行业发展趋势：机场行业仍处于发展期，尽管航空性业务增长承压，但非航空性业务和国际航线的发展将成为未来增长重点。
• 区域发展差异：国内机场生产经营存在明显分化，枢纽机场受益于高吞吐量和改扩建，而中小机场因资源分配不足多处于亏损状态。
• 政策影响：民航发展基金、地方政府和金融机构支持是机场行业融资的重要来源，有助于维持较低的资产负债率和可控的债务结构。
• 非航空性业务：非航业务收入占比高，是机场盈利的重要来源，尤其是免税业务和商业租赁。
• 信用质量：行业整体信用质量较高，2019年公开债券发行利差低于100BP，市场认可度高。

关键信息

行业基本面

• 我国民用机场体系初步建立，2018年机场数量达235个，规划至2025年将达到370个。
• 京津冀、长三角、珠三角等世界级机场群建设加快，推动区域协同发展。
• 2011-2018年，民航运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量等指标保持稳定增长。

资本性支出与融资情况

• 机场行业投资规模大，回报周期长，主要依赖政府资金支持和企业自筹。
• 资本支出带来债务规模增长风险，但得益于政策支持和良好现金流，债务结构以长期债务为主，融资成本相对可控。
• 建设资金来源包括民航发展基金、地方财政补贴及金融机构贷款，其中政府支持占比超40%。

行业风险

• 安全运行压力：生产指标增长与安全保障能力提升不匹配，存在安全风险。
• 债务增长：大量资本支出导致债务规模增长，部分企业面临偿债压力。
• 突发事件风险：如战争、自然灾害等可能对机场运营产生负面影响。
• 高铁分流风险：高铁发展对中短途运输市场形成竞争压力。

样本数据分析

• 样本企业主要为全国机场旅客吞吐量前20名的机场，占全行业吞吐量的70.62%。
• 机场企业收入包括航空性业务和非航空性业务，其中非航空性业务收入占比高，部分企业超60%。
• 航空性业务收入稳定增长，非航业务收入则随着流量增长和航站楼面积扩大而增长。
• 机场企业净利润整体呈增长趋势，但部分企业因折旧和利息费用导致亏损。

资本结构与现金流

• 机场行业资产负债率保持在45%左右，多数企业具备良好的偿债能力。
• 样本企业平均资产负债率尚可，经营现金流对利息费用保障度高，但对带息债务保障度较低。
• 投资活动现金流主要用于购建固定资产和购买理财，筹资活动现金流则主要来自债券发行。

信用等级分布

• 行业内发债主体信用等级集中于AA级及以上，其中AA+和AAA级占比超80%。
• 行业竞争程度较低，主要由省级机场集团、上市公司和部分支/干线机场企业构成。

行业展望

展望2020年，随着客货运需求增长、主业较强的现金流及各级政府支持，中国民航机场行业信用质量仍可保持稳定。未来机场企业将更加注重非航空性业务发展，尤其是国际航线和免税业务，以实现盈利模式的多元化。同时，需关注高铁分流和突发事件对机场运营的影响，以及机场建设带来的债务压力。