2022-01-10-新世纪资信评估-民航机场行业2022年度信用展望_20页_1mb

民航机场行业信用分析总结

核心内容概述

民航机场行业作为国家重要的交通基础设施，其发展受到政策支持和财政补贴的显著影响。尽管2021年受疫情影响，机场旅客吞吐量大幅下降，但行业整体仍具备较强的外部支持，包括地方政府资金、民航发展基金和金融机构信贷支持，确保了项目投资和运营的稳定性。2022年预计国际航空需求仍将保持低迷，但国内疫情常态化防控下，行业仍具备良好的发展前景。

主要观点

1. 行业稳定性：民航机场行业具备稳定的收入来源和较充沛的现金流，主要得益于明确的收费机制和持续的旅客吞吐量增长。
2. 区域差异：国内机场生产指标存在明显的区域差异，经济总量高、人口密度大、航空运输需求高的地区机场恢复较快，而中西部地区机场受政策支持较多，其信用质量相对较高。
3. 政策支持：机场建设及运营受到政策支持，包括民航发展基金、地方政府财政资金、贷款贴息和非航空性业务补贴等，有助于降低投资和运营风险。
4. 信用等级分布：行业内发债主体信用等级以AAA为主，信用质量高，但部分企业因流动性压力和债务问题，信用等级有所下调。
5. 投资建设：机场行业仍处于投资建设高峰期，未来建设规模将保持高位，但资金压力可控。

关键信息

行业基本面

• 我国民航机场体系基本建立，但机场数量仍低于中期规划目标，后续建设投入将持续增加。
• 2020年疫情对机场运营指标造成显著冲击，2021年部分区域疫情反复，机场生产指标尚未恢复至疫情前水平。
• 机场分类标准调整，一类机场主要为国际航空枢纽，二类为区域性枢纽，三类为一般机场。
• 机场布局规划推动世界级机场群建设，如京津冀、长三角、珠三角等。

政策环境

• 机场服务收费受政府管制，控总量政策制约行业旅客吞吐量增长。
• 2020年疫情后，民航局出台多项政策支持机场行业恢复，包括降低收费、放宽航线限制等。
• 民航发展基金为机场建设提供重要资金来源，2012-2020年累计征收2857.86亿元，主要用于基础设施建设、航线补贴等。

投资建设情况

• 机场建设资金主要来源于民航发展基金和地方政府财政支持，中西部地区获得更多资金倾斜。
• 机场建设周期长，回报周期相对较高，但通过政策支持和市场化运营，可逐步实现盈利。
• 2019-2021年，机场建设投资持续增长，其中“十三五”期间投资规模最大。

信用核心要素

• 竞争地位：枢纽机场因基础设施和航线网络优势，具备更强的竞争力和经营稳定性。
• 规模：机场规模扩大有助于提升收入和盈利能力，但需考虑区域经济差异。
• 集中度：行业集中度较高，省级机场集团在区域内具有垄断性。
• 区域性：机场效益受区域经济影响较大，经济发达地区机场表现更优。
• 业务经营：机场发展分三阶段，从“吞吐量驱动”向“非航商业价值驱动”过渡。
• 成本控制：建安成本和员工成本上升，但融资成本较低，部分机场可通过贴息和补贴缓解资金压力。
• 外部管制：机场运营受政策影响较大，需关注政策变化对业务的影响。

主要风险

• 短期经营压力：疫情导致经营性现金流大幅下降，机场投资和建设资金需求仍较高。
• 突发事件风险：疫情、自然灾害等突发事件对机场运营和财务状况产生影响。
• 高铁分流风险：高铁发展对中短途航空运输造成一定压力。
• 机场安全保障压力：随着吞吐量增长，机场设施保障能力面临挑战。
• 债务风险：部分机场因债务问题和流动性压力，信用等级下调，需关注其偿债能力。

信用等级分布及迁移

• 2021年前三季度，行业内发债主体信用等级分布以AAA为主，占比83.33%。
• 截至2021年9月末，存续债券发行主体19家，其中AAA级13家，占比68.42%，AA+级1家，AA级2家，C级3家。
• 2020年和2021年，部分机场因流动性问题、债务压力、疫情冲击等因素，信用等级出现下调，如美兰机场、海航机场集团等。

债券发行利差分析

• 短期融资券：2020年发行利差均值为41.10BP，2021年未发行。
• 中期票据：2020年3年期利差均值为78.84BP，5年期为99.39BP；2021年3年期利差均值为74.27BP，5年期为83.45BP。
• 公司债券：2020年3年期利差均值为61.09BP；2021年2年期利差均值为51.73BP，3年期为77.56BP。

行业信用展望

• 投资建设高峰期：中短期内仍将处于投资建设高峰期，机场数量将增至370个。
• 资金压力可控：政府资金支持和金融机构信贷支持确保了资金投入的安全性和稳定性。
• 经营压力：疫情对行业造成持续影响，部分机场仍面临财务亏损。
• 区域整合：区域内机场资源整合优化了竞争格局，推动机场集团化发展。
• 长期需求向好：行业长期发展趋势向好，可维持良好的信用质量，尤其关注国际航线和非航空性业务的布局。

总结

民航机场行业在政策支持和财政补贴下，具备较强的稳定性和抗风险能力。尽管短期内受疫情影响，机场经营指标承压，但随着疫情逐步控制和行业整合，长期发展趋势向好，信用质量保持稳定。未来，行业仍需关注国际航线恢复和区域经济差异对机场效益的影响。