2023-01-19-新世纪评级-民航机场行业2023年度信用展望_16页_1mb

民航机场行业2023年度信用展望总结

核心内容

民航机场行业在过去三年受到新冠疫情的显著影响，旅客吞吐量和营收大幅下滑，导致行业连续亏损。随着2022年底全国防疫政策优化，2023年行业预计将迎来恢复性增长，尤其是国内旅客吞吐量有望明显回升，国际航线恢复也将逐步推进，呈现“前低后高”的态势。此外，行业整体投资规模仍将保持高位，特别是中西部地区机场建设，以支持区域经济发展和基础设施完善。

主要观点

• 行业复苏预期：2023年国内航空出行需求释放和航司运力改善，预计行业收入和利润将明显恢复，可能实现扭亏。
• 政策支持强劲：机场作为国家重点交通基础设施，可获得政府和金融机构的大力支持，包括建设期资本金、运营期补贴、贴息贷款等，保障资金安全和降低债务压力。
• 行业信用质量稳定：尽管受到疫情影响，但机场行业具备较强的现金流和外部支持，信用质量保持稳定，发债主体信用等级集中于AAA级。
• 投资建设持续：行业建设资金需求大，投资规模保持高位，尤其是中西部机场建设，未来仍需大量资金投入。
• 区域整合趋势明显：多省推进机场资源整合，设立省级机场集团，实现资源统筹管理，提升枢纽机场中转作用，优化航线网络。

关键信息

一、行业基本面

• 机场数量从2009年的166个增至2021年的248个，形成以北京、上海、广州等国际枢纽机场为中心的布局。
• “十四五”期间，全国运输机场计划达到450个左右，推动机场网络进一步完善。
• 2021年全国前二十大机场年度吞吐量合计5.27亿人次，仅恢复至疫情前的64.5%，部分机场因疫情及国际航线停运影响恢复速度较慢。

二、政策环境

• 机场收费规则和标准由民航局制定，受机场类别、航线开通等因素影响。
• 民航发展基金和地方财政支持是主要建设资金来源，中西部机场建设资本金比例较高。
• 行业在政策和定价方面具有较强的稳定性，但对政策变化敏感。

三、投资建设情况

• 民航机场为资金密集型行业，投资回收周期长。
• 机场建设资金来源包括民航发展基金、地方财政、政策性银行贷款等，且融资成本较低。
• 改扩建和新建项目持续推进，尤其是中西部地区，资金缺口压力较大。

四、信用核心要素

• 竞争地位：枢纽机场在基础设施配置、设计产能等方面获得更多支持，经营稳定性高。
• 规模：规模化推动行业效益释放，更多关注社会效益和资产效益。
• 集中度：一省一主体模式带来区域垄断属性和专营权，业务模式稳健。
• 区域性：经济总量大、人口密度高、航空需求大的地区，其机场效益释放能力更强。
• 成本控制：建安成本和员工成本持续上升，但融资渠道较宽，财务费用可控。
• 财务表现：行业虽为资金密集型，但因政府支持和市场化业务拓展，财务政策执行较稳健。

五、主要风险

• 短期经营压力：改扩建项目投运后，折旧和财务费用上升，可能造成效益缩减。
• 突发事件风险：疫情、自然灾害等突发事件可能影响航班运行和机场运营。
• 高铁分流风险：高铁发展对中短途航空运输形成一定冲击，影响机场吞吐量。

样本数据分析

1. 样本筛选

• 截至2022年9月末，行业内发债企业共21家，剔除子公司样本后为14家。

2. 经营状况

• 2021年样本企业营业收入合计同比增长8.00%，净利润亏损扩大21.26亿元。
• 2022年预计营业收入合计690.93亿元，同比减少9.62%，毛利率降至-28.44%，净利润亏损265.86亿元。

3. 资本结构

• 行业平均资产负债率约为45%，运营时间长的机场企业负债率较低。
• 2022年9月末，行业内存续债券主体15家为AAA级，占比71.43%，2家为AA级，3家为C级。

4. 现金流量

• 经营活动净现金流保持净流入，但受疫情影响，规模有所缩减。
• 投资活动净现金流为负，主要由于机场改扩建项目。
• 筹资活动净现金流为正，主要依赖债务融资。

行业信用等级分布及级别迁移分析

• 2021年，行业内发债主体信用等级发生3例迁移变动，主要受疫情影响及企业经营状况变化影响。
• 2022年前三季度，行业内发债主体未发生级别迁移变动。
• 债券发行利差较低，AAA级主体信用质量高，市场认可度高。

行业信用展望

• 疫后增长：2023年行业预计迎来明显增长，国内旅客吞吐量将显著提升。
• 投资高峰期：中短期内仍处于投资建设高峰期，政府和金融机构支持力度大，资金压力可控。
• 区域整合：机场资源整合趋势明显，推动行业竞争格局优化。
• 长期需求向好：行业具备稳定收入来源和良好现金流，信用质量持续看好。

附录

• 附录一：2022年9月末行业内存续期发债主体信用等级分布及主要财务数据。
• 附录二：行业内发债企业主体级别调整情况（2021年）。