上海新世纪资信-民航机场行业2022年度信用展望-20页_1mb

民航机场行业总结

核心内容

民航机场行业是国家重要的交通基础设施，具有较强的政策支持和稳定的收入来源。尽管受疫情影响，短期内旅客吞吐量和经营指标承压，但行业长期发展趋势良好，可维持较高的信用质量。

主要观点

• 行业稳定性：机场行业具有较强的政府支持和政策保障，可获得财政资金、民航发展基金及金融机构信贷支持，整体财务风险可控。
• 疫情对行业的影响：2020年疫情对机场运营造成严重冲击，导致多数机场亏损。2021年疫情常态化防控下，部分城市仍出现短期严控，影响机场生产指标。
• 行业投资与建设：机场建设仍处于高峰期，全国机场数量将从2020年的241个增至2025年的370个。建设资金来源包括民航发展基金、地方政府财政资金和金融机构贷款，资金压力可控。
• 区域发展差异：不同地区机场发展存在明显差异，中西部机场因经济基础较弱，仍需关注其资金安排和产能释放情况。
• 信用等级与债券市场：2021年前三季度，行业内发债主体信用等级主要集中在AAA和AA级别，部分企业如美兰机场和海航机场因流动性压力及重整等，信用等级下调至C。
• 非航空性业务发展：未来机场将更加关注非航空性业务的市场化发展，以提升收入和盈利水平。

关键信息

行业基本面

• 机场布局：2025年将形成3大世界级机场群和29个区域枢纽机场，其中京津冀、长三角、珠三角机场群发展迅速。
• 机场分类：一类机场包括北京首都机场、上海浦东机场、广州白云机场等，二类机场包括昆明长水机场等，三类机场为其他机场。
• 旅客吞吐量分布：2020年旅客吞吐量1000万人次以上的机场有27个，合计占全国旅客吞吐量的70%。

政策环境

• 收费政策：机场服务收费由政府定价，但非航空性业务逐步市场化。
• 航班时刻控制：为确保运行安全和提升航班正点率，民航局实施航班时刻控制和调整政策。
• 资金支持：中央和地方政府通过民航发展基金、财政贴息等方式支持机场建设与运营，尤其是中西部地区。

投资建设情况

• 建设资金：机场建设资金主要来源于民航发展基金和地方政府财政支持，部分机场项目资本金比例较高。
• 投资规模：2012-2020年民航发展基金累计征收2857.86亿元，支出2886.80亿元，资金主要用于机场建设、空管系统建设等。
• 投资结构：改扩建和新建项目持续进行，投资活动净现金流为负，资金缺口压力较大。

信用核心要素

• 竞争地位：枢纽机场具有更强的竞争力，获得更多的政策支持和基础设施配置。
• 业务经营：机场发展分为三个阶段，第一阶段以航空性业务为主，第二阶段兼顾航空性和非航空性业务，第三阶段以非航空性业务为核心。
• 财务表现：机场为资金密集型行业，资产负债率维持在45%左右，经营性现金流受疫情影响明显下降，但未来有望恢复。

主要风险

• 疫情持续影响：疫情反复可能导致机场生产指标波动，国际航线恢复仍存在不确定性。
• 高铁分流：高铁的发展对中短途民航运输形成一定竞争压力。
• 财务压力：增量折旧和财务费用对短期经营业绩造成影响，需关注现金流恢复情况。

样本数据分析

主体信用等级分布

• 截至2021年9月末，行业内发债主体信用等级主要集中在AAA和AA级别，其中AAA级主体13家，占比68.42%。
• C级主体3家，主要为美兰机场、海航机场集团及凤凰机场，因流动性问题和重整影响被下调信用等级。

现金流情况

• 经营性现金流受疫情影响明显，2020-2021年净现金流大幅下降。
• 投资活动现金流为负，显示机场持续进行建设。
• 筹资活动现金流为正，显示行业融资能力较强。

债券发行利差

• 2020年和2021年前三季度，行业内发行的债券利差普遍较低，显示市场对机场行业的认可度较高。

行业信用展望

• 中短期趋势：行业仍处于投资建设高峰期，短期内面临经营压力和财务亏损，但政策支持和资金保障有助于缓解风险。
• 长期趋势：行业长期需求向好，收入来源稳定，非航空性业务发展将带来新的增长点。
• 区域整合：区域内机场资源整合趋势明显，有助于优化资源配置和提升运营效率。

附录一：发债主体信用等级与财务数据

• 信用等级分布：2021年9月末，行业内发债主体信用等级以AAA为主，部分企业因疫情和重整影响被下调至C。
• 财务数据：各机场企业2021年财务数据表明，多数企业面临一定的财务压力，但整体仍保持稳定。