航空行业2020年中报综述：疫情影响致上半年大幅亏损，华夏实现唯一盈利，持续强推华夏，看好春秋，关注行业修复节奏-20200904-华创证券-17页_1mb

报告摘要

航空行业2020年中报综述总结

核心内容

2020年上半年，受疫情影响，航空行业整体面临严重亏损，但华夏航空成为唯一盈利航司，显示其商业模式和运营能力具有较强韧性。行业整体财务表现疲软，但部分公司如春秋航空在Q2表现相对较好，显示出较强的市场适应能力。随着疫情逐步缓解，行业有望迎来复苏机会，特别是供需错配可能推动行业出现强弹性。

主要观点

行业整体亏损严重：
- 2020年上半年，民航全行业亏损合计达740.7亿元，其中一季度亏损398.2亿元，二季度亏损342.5亿元，较一季度减亏38.5亿元。
- 重点上市航司上半年总收入1039亿元，同比下降51.6%；归母净利润合计亏损272亿元，去年同期为盈利83亿元。
华夏航空表现突出：
- 华夏航空是唯一盈利航司，上半年盈利823万元，收入下降20%，远低于其他航司。
- 华夏航空客公里收益0.64元，同比增长5.9%；座公里收益0.41元，同比下降15%。
- 华夏航空的“新疆模式”创新性与可复制性被市场低估，未来增长潜力大。
春秋航空表现优于行业：
- 春秋航空在Q2表现突出，客座率恢复至75.2%，高于其他航司。
- 公司在5月国内ASK转正后，7月同比涨幅达37.3%，RPK同比涨幅达22.1%。
- 春秋航空凭借灵活的网络调配能力和成本控制优势，有望在2021年实现主业盈利。
三大航亏损严重：
- 国航、南航、东航分别亏损94.4亿、81.7亿、85.4亿，同比大幅下滑。
- 三大航单位座公里扣油成本同比增长56%，远高于春秋和吉祥。
货邮运输成为亮点：
- 上半年货邮运输量299.7万吨，同比仅下降14.8%。
- 南航货邮收入达76.7亿元，同比增长73.9%；吉祥航空货运毛利润增长472.53%。
- 东航和国航已剥离全货机业务，货运收入弹性较小。
成本端优化显著：
- 航油成本大幅下降，H1三大航航油成本合计215亿元，同比下降61%。
- 扣油成本下降24%，但单位座公里扣油成本因运力下降而增长。
后疫情时代展望：
- 国内出行需求预计长期优于国际，行业复苏将依赖供需错配。
- 2020年预计运力负增长，2021年飞机引进难以恢复，一旦需求端修复，将推动行业复苏。
- 预计2021年某个阶段行业将出现复苏强弹性，关注春运等窗口期。

关键信息

航空公司财务表现：
- 华夏航空：盈利823万元，唯一盈利航司。
- 春秋航空：Q2亏损1.8亿元，同比减少43.4%。
- 三大航：Q2亏损分别为46.4亿、29.1亿、46.1亿，整体亏损121.6亿元。
收益水平：
- 三大航客公里收益0.5元，同比下降1.3%；座公里收益0.34元，同比下降17%。
- 春秋航空客公里收益0.33元，同比下降9%；座公里收益0.24元，同比下降27%。
- 吉祥航空客公里收益0.50元，同比增长6.3%；座公里收益0.34元，同比下降15%。
投资建议：
- 强推华夏航空：目标市值200亿+，成长性被市场低估。
- 继续看好春秋航空：经营灵活性和管理能力应获溢价。
- 关注三大航与吉祥：股价处于低位，修复机会值得期待。

风险提示

疫情反复可能继续影响经济增速。
油价大幅上涨可能增加成本压力。

行业数据概览

项目	股票家数	占比%
股票家数(只)	8	0.2
总市值(亿元)	3,869.55	0.47
流通市值(亿元)	2,687.16	0.44

投资评级说明

强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

重点公司盈利预测与估值

公司	股价（元）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2022E EPS（元）	2020E PE（倍）	2021E PE（倍）	2022E PE（倍）	PB	评级
华夏航空	13.67	0.59	0.77	1.04	23.17	17.75	13.14	5.38	强推
春秋航空	47.17	-0.71	1.99	2.49	-66.44	23.7	18.94	2.87	强推
中国国航	7.25	-0.85	0.40	0.55	-8.53	18.13	13.18	1.13	推荐

图表与数据来源

图表120H1上市航司营业收入、图表2 20H1上市航司净利润、图表3 上市航司ASK/PRK、图表4 航空公司客座率、图表5 客公里收益、图表6 座公里收益、图表7 航空公司货邮经营数据、图表8 三大航座公里成本、图表9 春秋座公里成本、图表10 航空公司上半年经营业绩汇总、图表11 航空公司Q2经营数据汇总、图表12 中国国航客座率、图表13 春秋航空客座率、图表14 各航司航班量同比、图表15 热门航线航班量、图表16 深圳机场起降架次、图表17 深圳机场旅客吞吐量增速、图表18 白云机场起降架次、图表19 白云机场旅客吞吐量增速、图表20 上海机场起降架次、图表21 上海机场旅客吞吐量增速、图表22 月度客运量同比预测、图表23 分季度客座率人数同比预测、图表24 春秋ASK跌幅和恢复远好于其他航司、图表25 春秋客座率表现远好于其他航司。