苏交科（300284）2018年三季报点评总结
核心内容
本报告为华泰证券对苏交科（300284）2018年三季报的分析与评级，认为公司短期财务状况可能有所改善，业绩稳定性有望增强，维持“买入”评级。当前股价为8.55元，合理价格区间为9.23~10.65元。
主要观点
- Q3收入增速放缓：公司前三季度营收47亿元，同比增长15.83%，归母净利润3.66亿元，同比增长20.16%。Q3收入增速环比放缓，主要受承包及海外业务拖累，但国内咨询主业收入增速及盈利水平预计保持较高水平。
- Q4现金流有望改善：公司前三季度CFO净流出9.17亿元，较H1增加2.63亿元，预计Q4现金流将边际好转，与国内基建资金来源改善有关。
- 剥离TA股权：公司已于10月初公告出让TA100%股权，预计剥离后财务指标将改善，国内业务占比回升，整体收入/利润可预测性提高。
- 盈利预测调整：基于TA出表假设，公司2018-2020年EPS预计为0.71/0.87/1.05元，较原预测调低，但公司未来利润增长稳定性较高。
- 估值分析：当前可比公司Wind一致预期PE为11.55倍，认为公司行业龙头地位稳固，给予18年13-15倍PE，目标价9.23-10.65元。
关键信息
财务表现
- 前三季度营收：47亿元，同比增长15.83%
- 前三季度归母净利润：3.66亿元，同比增长20.16%
- Q3收入增速：6.43%，归母净利润增速：19.66%
- CFO净流出：9.17亿元，预计Q4将改善
- 毛利率：28.94%，同比提升1.41个百分点
业务分析
- 国内咨询业务：预计全年收入增速保持20%以上，是主要利润来源
- 海外业务：Q3收入或有所减少，但EPTISA整合提速，预计收入稳步增长
- 承包业务：增速放缓，符合公司战略，全年收入仍可能保持高水平
盈利预测调整
- 2018年EPS：0.71元（调低-4.1%）
- 2019年EPS：0.87元（调低-5.4%）
- 2020年EPS：1.05元（调低-5.4%）
财务比率
- 资产负债率：预计从63.86%降至55.85%
- 净利率：预计从7.12%提升至9.42%
- ROE：预计从12.50%提升至15.55%
- PE：当前13.57倍，目标价13-15倍PE对应9.23-10.65元
风险提示
公司基本资料
| 项目 |
数据 |
| 总股本（百万股） |
809.50 |
| 流通A股（百万股） |
520.56 |
| 52周内股价区间（元） |
7.40-18.46 |
| 总市值（百万元） |
6,921 |
| 总资产（百万元） |
11,069 |
| 每股净资产（元） |
www.baogaobaoxyz |
可比公司估值表
| 证券代码 |
证券名称 |
总市值（亿元） |
当前价格（元） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 603018.SH |
中设集团 |
46.38 |
14.78 |
0.95/1.26/1.62 |
15.64/11.73/9.12 |
| 603017.SH |
中衡设计 |
22.82 |
8.29 |
0.55/0.75/0.97 |
15.07/11.05/8.55 |
| 600629.SH |
华建集团 |
46.33 |
10.72 |
0.59/0.82/1.02 |
18.17/13.07/10.51 |
| 603357.SH |
设计总院 |
56.17 |
17.30 |
0.89/1.39/1.72 |
19.44/12.45/10.06 |
| 603458.SH |
勘设股份 |
34.79 |
28.02 |
2.65/3.46/4.23 |
10.57/8.10/6.62 |
| 300732.SZ |
设研院 |
41.28 |
31.85 |
1.78/2.47/3.37 |
17.89/12.89/9.45 |
| 平均 |
- |
- |
- |
- |
11.55 |
| 300284.SZ |
苏交科 |
69.21 |
8.55 |
0.57/0.71/0.87 |
15.00/12.04/9.83 |
经营预测指标与估值
| 会计年度 |
营业收入（百万元） |
收入增速（%） |
归母净利润（百万元） |
净利润增速（%） |
EPS（元） |
PE（倍） |
| 2016 |
4,201 |
63.95 |
379.21 |
22.08 |
0.47 |
20.60 |
| 2017 |
6,519 |
55.17 |
463.86 |
22.32 |
0.57 |
16.84 |
| 2018E |
7,273 |
11.57 |
575.52 |
24.07 |
0.71 |
13.57 |
| 2019E |
7,461 |
2.58 |
702.89 |
22.13 |
0.87 |
11.11 |
| 2020E |
8,922 |
19.58 |
853.89 |
21.48 |
1.05 |
9.15 |
估值比率
| 指标 |
2016 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| PE（倍） |
20.60 |
16.84 |
13.57 |
11.11 |
9.15 |
| PB（倍） |
2.59 |
2.11 |
1.86 |
1.64 |
1.42 |
| EV/EBITDA（倍） |
14.97 |
9.78 |
8.60 |
7.66 |
6.54 |
