20210505-兴业证券-苏交科-300284.SZ-疫情导致业绩短期承压_检测业务成长稳健_5页

苏交科研究报告总结

核心内容

苏交科（300284.SZ）是一家建筑装饰行业的公司，2021年4月30日收盘价为5.53元，总股本为971.41百万股，流通股本为694.80百万股，总市值为5371.88百万元，流通市值为3842.26百万元。公司净资产为5121.43百万元，总资产为13982.87百万元，每股净资产为5.27元。

主要观点

• 业绩短期承压：2020年公司实现营业收入54.99亿元，同比下滑7.84%，主要受海外业务营收下滑影响。其中，Q4营收同比下滑19.39%，归母净利润同比下滑40.17%。
• 检测业务成长稳健：尽管工程咨询和工程承包业务收入下滑，但综合检测业务收入仍同比增长11.13%，公司持续加大检测业务市场开拓力度，订单承接额增长20%以上，国铁、地铁检测等领域实现新突破，未来有望成为公司成长的重要支撑。
• 现金流有所改善：2020年公司每股经营性现金流净额为0.81元，同比增加0.11元，主要由于收现比上升和付现比下降所致。
• 盈利预测与评级：公司盈利预测有所下调，预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.68元、0.79元，对应PE分别为9.5倍、8.2倍、7.0倍，维持“审慎增持”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2020年为5499百万元，2021E为6100百万元，2022E为6727百万元，2023E为7379百万元。
• 净利润：2020年为388百万元，2021E为566百万元，2022E为657百万元，2023E为771百万元。
• 毛利率：2020年为35.8%，预计2021E为36.2%，2022E为36.5%，2023E为36.9%。
• 净利率：2020年为7.1%，预计2021E为9.3%，2022E为9.8%，2023E为10.4%。
• 净资产收益率（ROE）：2020年为7.6%，预计2021E为10.0%，2022E为10.5%，2023E为11.2%。
• 每股收益（EPS）：2020年为0.40元，预计2021E为0.58元，2022E为0.68元，2023E为0.79元。
• 每股经营现金流：2020年为0.81元，预计2021E为-0.01元，2022E为0.43元，2023E为0.55元。

财务指标分析

• 分季度收入变动：Q1同比-25.39%，Q2同比+27.01%，Q3同比-5.45%，Q4同比-19.39%。Q2收入增速迅速反弹，Q4毛利率有所回升，主要受疫情影响减弱及业务结构变化影响。
• 分业务收入：工程咨询收入为50.24亿元，同比下滑5.53%；工程承包收入为4.49亿元，同比下滑26.75%；综合检测业务收入同比增长11.13%。
• 分区域收入：江苏省内收入同比增长16.00%，江苏省外收入同比增长1.31%，国外收入同比下滑64.93%。
• 期间费用：2020年期间费用占比为18.98%，同比上升1.87%，主要因财务费用率上升1.94%。
• 资产负债率：2020年为61.9%，预计2021E为59.7%，2022E为57.8%，2023E为55.3%。
• 流动比率与速动比率：2020年分别为1.43和1.42，预计2021E分别为1.51和1.50，2023E分别为1.69和1.68。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 在手订单落地不及预期
• 省外业务开拓不及预期
• 并购整合不及预期
• 应收账款增长带来坏账损失的风险

投资要点

• 2020年业绩下滑：主要受海外业务影响，工程咨询和工程承包业务收入下滑，但检测业务收入增长显著。
• 现金流改善：2020年每股经营性现金流净额为0.81元，同比增长0.11元。
• 盈利预测：公司盈利预测有所下调，预计2021-2023年EPS分别为0.58元、0.68元、0.79元。
• 估值：4月30日收盘价对应的PE分别为9.5倍、8.2倍、7.0倍，维持“审慎增持”评级。

附表摘要

• 资产负债表：公司流动资产和非流动资产均呈增长趋势，负债和股东权益亦有所增加。
• 现金流量表：2020年经营活动产生现金流量为785百万元，投资活动和融资活动分别为-293百万元和-276百万元。
• 利润表：2020年实现营业利润523百万元，预计2021E为722百万元，2022E为837百万元，2023E为979百万元。
• 主要财务比率：公司资产周转率和应收账款周转率均呈上升趋势，PE和PB均有所下降。

总结

苏交科在2020年受到疫情影响，导致业绩短期承压，尤其是海外业务收入大幅下滑。然而，公司通过加大检测业务市场开拓和能力建设，实现了检测业务的稳健增长，未来有望成为公司持续发展的关键方向。尽管净利率和毛利率有所下降，但公司现金流状况改善，盈利预测显示未来三年的EPS稳步上升，估值也逐步下降。总体来看，公司基本面较为稳健，但需关注宏观经济波动、订单执行情况、省外业务拓展及并购整合风险。