20181030-招商证券-苏交科-300284.SZ-业绩稳健增长_持续整合海外资源_5页_856kb

苏交科（300284.SZ）总结

核心内容

苏交科（300284.SZ）在2018年前三季度实现营收47.01亿元，同比增长15.83%；归母净利润3.66亿元，同比增长20.16%；扣非归母净利润3.54亿元，同比增长24.72%。公司整体业绩表现稳健，且在国内外市场持续拓展，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司前三季度营收与净利润均保持稳定增长，尤其归母净利润增速高于营收增速，主要得益于毛利率的提升。
• 毛利率上升：2018年前三季度毛利率上升1.41个pp至28.94%，显示公司盈利能力增强。
• 净利率稳定：净利率保持在8.13%左右，但略有下降，可能与成本控制或收入结构变化有关。
• 经营性现金流承压：经营活动现金流净值为-9.17亿元，较去年同期下降5.05亿元，主要受营运资金变动影响。
• 资产负债率略降：资产负债率从63.5%降至63.31%，显示公司负债结构有所优化。
• 海外资源整合：公司通过债转股方式增资Eptisa，并出售Test America，以优化资产结构，增强海外业务承接能力。
• 市场优势显著：公司具备良好的市场地位和成长潜力，预计2018年、2019年EPS分别为0.71元、0.90元，对应PE分别为12.0倍、9.5倍。
• 风险提示：存在公路投资放缓、海外项目推进不及预期及回款风险等潜在风险。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：8.55元
• 目标估值：NA

财务数据

• 营收：2018年前三季度增长15.83%，预计2018年全年营收83.03亿元，同比增长27%。
• 净利润：2018年前三季度增长20.16%，预计全年净利润577亿元，同比增长24%。
• 毛利率：2018年前三季度为28.94%，较去年同期提升1.41个pp。
• 净利率：2018年前三季度为8.13%，较去年同期小幅下降。
• 资产负债率：2018年前三季度为63.31%，环比下降0.11个pp。
• 每股收益：2018年前三季度为0.4521元，同比增长16.88%。
• 经营性现金流：2018年前三季度为-9.17亿元，同比下降5.05亿元。
• 应收账款：占营收比为127.82%，同比上升14.85%，显示公司应收账款管理压力增加。

股权结构

• 主要股东：符冠华
• 持股比例：21.78%

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

财务预测

年度	主营收入（百万元）	营业利润（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元）	PE（倍）	PB（倍）
2017	6519	621	507	0.80	10.7	1.3
2018E	8303	773	631	0.71	12.0	1.6
2019E	10024	980	799	0.90	9.5	1.4
2020E	12038	1217	991	1.12	7.6	1.2

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	30.2%	29.1%	28.9%	29.0%	29.0%
净利率	9.0%	7.1%	7.0%	7.3%	7.5%
ROE	12.6%	12.5%	13.0%	14.5%	15.7%
ROIC	7.1%	8.8%	11.1%	11.6%	12.4%
资产负债率	63.9%	63.5%	59.9%	60.5%	60.2%
PE	12.6	10.7	12.0	9.5	7.6
PB	1.6	1.3	1.6	1.4	1.2

附注

• 分析师：王彬鹏（上海财经大学数量经济学硕士，招商证券建筑工程行业研究）、于泽群（华东师范大学金融学硕士，招商证券建筑工程行业研究）
• 风险提示：公路投资放缓、海外项目推进不及预期、回款风险

总结

苏交科在2018年前三季度表现出稳健的业绩增长，主要得益于毛利率的提升和海外资源整合。公司通过债转股方式增资Eptisa，进一步强化其海外业务能力，同时优化资产负债结构。尽管经营性现金流承压，但预计随着订单转化，全年现金流将有所改善。公司目前估值较低，PE和PB均处于合理区间，具备良好的投资价值。分析师维持“强烈推荐-A”评级，认为公司具备较强的成长潜力和市场竞争力。