20210405-国金证券-大类资产双周报_二季度大类资产的主线是什么__2页_597kb

大类资产双周报总结

核心内容

本报告主要回顾了上周大类资产价格变化，并分析了影响资产价格的短期因子，同时对下周的重要观察因素进行了展望。此外，报告还探讨了资产价格短期变化是否会对中期趋势产生影响，以及二季度大类资产价格的主线逻辑。

主要观点

1. 国内与海外经济环境

• 国内：二季度经济增速环比相对稳定，政策组合为“货币稳、信用收”。
• 海外：全球经济环比改善较为确定，美联储流动性将边际收紧，美债收益率进一步上行，新兴市场生产和出口恢复但债务风险上升。

2. 资产价格变化趋势

• 当前资产价格正在从“股债双杀”向“股票和商品回落”方向切换。
• A股：受到债券收益率上行和风险偏好下降的双重压力，指数承压下行。
• 美债：收益率升至1.7%以上，但纳斯达克指数已向下调整，道指和标普500指数仍有上行空间，结构性分化明显。

3. 二季度大类资产主线

• 流动性：国内流动性趋稳，尽管货币和财政政策向正常状态恢复，但信用风险上升和增长动能下降抑制了进一步收紧的可能性。
• 风险偏好：A股估值经过调整后，恐慌情绪缓解，风险偏好趋于稳定。
• 大宗商品：价格变化是二季度大类资产价格的核心驱动因子，其波动将影响国债收益率、股市估值及市场对货币政策的预期。

关键信息

1. 大宗商品价格对资产的影响

• 大宗商品价格变化将通过以下方式影响资产价格：
  • 通胀预期：商品价格上涨推高通胀预期，影响国债收益率。
  • 周期股：直接对周期股价格产生较大影响。
  • 无风险利率：间接影响股市整体估值。
  • 流动性预期：可能引发市场对货币政策的重新评估。
  • 波动率：由于市场与央行对商品价格走势存在明显分歧，无论价格如何变化都将引发较大波动。

2. 大宗商品价格变化的核心因素

• 供给：是影响二季度大宗商品价格变化的核心因素，而非需求。
• 需求端：全球经济增速超预期的概率较低，且复苏正从上游向下游转移。
• 供给端：天气、生产、运输等问题有所缓解，产能扩张逐步转化为产量，供给弹性较高，存在价格下行风险。

3. 风险提示

• 疫情变化：可能出现新的变种或反弹，影响全球经济复苏节奏。
• 政策收紧：货币和财政政策可能提前或超预期收紧，影响市场流动性。
• 中美关系：若出现不利变化，可能对市场情绪和资产价格产生负面影响。

展望与判断

• 二季度，国内中债长端收益率将受到大宗商品价格变化带来的通胀预期影响，可能呈现波动。
• 美债收益率将从“快速上行”转向“温和上行”，主要驱动因子由实际利率转向通胀预期。
• A股估值可能因通胀预期变化和风险偏好稳定而出现一定调整。
• 大宗商品价格若出现超预期波动，可能加剧市场波动，影响整体资产配置策略。

联系方式

• 分析师：段小乐，执业编号：S1130518030001
• 联系人：杨一凡

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