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供需双收缩，警惕“滞涨”总结

核心内容

2020年1月，中国宏观经济数据在春节错位和低基数效应的影响下表现出一定的上涨趋势，但整体上仍反映出经济下行压力未减。随着新型冠状病毒疫情在春节前夕爆发，居家隔离措施对供需两端造成显著影响，使得“滞涨”风险上升。本报告由北京大学国民经济研究中心发布，对1月份的宏观经济数据进行了详细分析与预测。

主要观点

• 供需双收缩：疫情导致的居家隔离措施使生产和消费双双受到抑制，经济增速下行。
• “滞涨”风险增加：供给减少而需求相对稳定，尤其是刚需消费，使得价格存在上涨空间。
• 信贷数据超预期：1月新增人民币贷款达3.34万亿元，同比多增1109亿元，主要由企业中长期贷款支撑。
• M2增速回落：尽管央行实施了全面降准，但M2同比增速仍回落至8.4%，主要受财政存款增加和春节前置影响。
• CPI上涨由春节错位引起：1月CPI同比上涨5.4%，涨幅扩大0.9个百分点，但疫情并非主因，春节错位才是主要原因。
• PPI增速由低基数效应带动：1月PPI同比微涨0.1%，工业品价格由负转正，主要因2019年1月基数较低。

关键信息

1. 宏观经济数据概览

2. 信贷情况

• 1月新增人民币贷款3.34万亿元，同比多增1109亿元。
• 住户部门贷款：增加6341亿元，同比少增3557亿元，其中短期贷款减少1149亿元，中长期贷款增加7491亿元。
• 企业部门贷款：增加2.86万亿元，同比多增2800亿元，其中中长期贷款增长显著，成为信贷增长的主要动力。
• 票据融资继续回落，非银行业金融机构贷款减少。

3. 货币数据

• M2：1月末余额202.31万亿元，同比增长8.4%，环比下降0.3个百分点。
• M1：同比增长0%，环比下降4.4个百分点。
• M0：同比增长6.6%。

4. 价格数据

• CPI：1月同比增长5.4%，涨幅较前月扩大0.9个百分点，主要由春节错位导致。
• PPI：1月同比增长0.1%，工业品价格由负转正，受益于低基数效应。

疫情对经济的影响分析

• 疫情对1月数据影响有限，因春节假期已提前至2月1日，1月数据更多反映的是2019年后的自然走势。
• 居家隔离措施导致供给收缩和需求减少，可能引发“滞涨”现象。
• 需求端部分由刚需支撑，而供给端因疫情而受限，价格上涨压力显现。

北京大学国民经济研究中心简介

• 成立于2004年，挂靠在北京大学经济学院。
• 研究领域涵盖中国经济波动、增长、宏观调控、供给侧改革、新常态等。
• 代表性成果包括推动人口政策调整、提出三维宏观调控体系、预测中国经济增速目标等。
• 出版物包括《原富》电子杂志、《中国经济增长报告》和系列宏观经济分析与预测报告。

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