20150812-申万宏源-中色股份-000758.SZ-海外有色金属工程业务驱动业绩高速增长_央企改革风渐起_首次覆盖_给予增持评级__29页_1mb

报告摘要

中色股份（000758）首次覆盖报告总结

核心内容

中色股份是一家专注于海外有色金属工程承包和资源开发的央企，其业务覆盖伊朗、哈萨克、俄罗斯、印尼和印度等“一带一路”沿线国家。公司作为海外有色金属工程承包市场的重要参与者，已超越中国中冶等传统企业，成为该领域的龙头企业。同时，公司正积极推进海外资源储备和资产证券化，具有较大的增长潜力。

主要观点

“一带一路”战略驱动业务增长
- “一带一路”将加速对外工程承包市场发展，带动公司海外业务放量。
- 国家设立亚投行、金砖国家开发银行和丝路基金，为对外工程承包市场提供大量低成本资金支持。
- 公司2015年前五个月新签合同额达251亿美元，同比增长19.1%，显示出强劲的市场需求。
工程承包业务增长潜力大、弹性高
- 公司工程承包业务收入增长显著，2014年同比增长163%。
- 新签合同金额与收入比值为5.12倍，远高于竞争对手。
- 工程承包业务毛利率每变动1%，公司净利润同向变动1.52%，显示其高弹性。
海外资源储备和外延扩张推动盈利提升
- 公司拟收购俄罗斯奥杰罗项目50%股权，对应约490万吨铅锌金属权益储量，是现有储量的3倍。
- 公司正在争取稀土采矿权，以增强稀土冶炼业务的盈利能力和议价能力。
- 蒙古鑫都和白音诺尔铅锌矿增储90%，老挝铝土矿项目进入可行性研究阶段。
央企改革带来资产注入预期
- 公司控股股东中色集团总资产达1200亿元，资产证券化率仅10.62%，远低于国资委目标。
- 东方钮业停牌可能激发市场对国企改革和资产注入的预期，增强中色股份在改革主题中的吸引力。
盈利预测与估值
- 采用分部估值法，预计公司2015-2017年EPS分别为0.44元、0.71元、0.83元。
- 对应动态市盈率分别为44倍、27倍、23倍，合理市值合计246亿元，当前市值189亿元，有30%上涨空间。
- 目标价为25元，给予“增持”评级。

关键信息

市场数据：
- 2015年8月12日收盘价为19.31元。
- 一年内最高价为29.08元，最低价为10.62元。
- 市净率为4.1，息率为0.26。
基础数据：
- 2015年3月31日每股净资产为4.69元，资产负债率为66.92%。
- 总股本为985百万股，流通A股为902百万股。
财务数据与盈利预测：
- 2014年营业收入为182.24亿元，净利润为26.6亿元。
- 2015年预计营业收入为202.71亿元，净利润为43.1亿元。
- 2016年预计营业收入为230.86亿元，净利润为70.2亿元。
- 2017年预计营业收入为250.56亿元，净利润为82.2亿元。
业务结构：
- 工程承包业务：2015-2017年预计收入分别为62亿元、84亿元、100亿元。
- 有色金属业务：铅锌采选冶炼业务为公司主要利润来源，2015年预计收入为39.72亿元。
- 装备制造业务：预计2015年收入为9.88亿元。

投资要点

公司是“一带一路”高确定性受益标的，具备海外有色金属工程承包市场竞争优势。
工程承包业务具有高增长潜力和高弹性，是公司未来主要利润增长点。
海外资源储备和外延扩张为公司有色金属业务提供强大支撑。
央企改革带来资产注入预期，提升公司估值和市场关注度。

股价表现催化剂

对外工程承包业务放量或利润水平提高。
有色金属资源开发外延扩张取得实质性进展。

核心假设风险

金属价格大幅下跌。
工程承包进度不及预期。
海外政治或政策风险。

总结

中色股份凭借其在“一带一路”战略下的优势地位，以及在海外有色金属工程承包和资源开发领域的领先地位，成为值得投资的标的。公司具备强劲的盈利增长潜力和高弹性，未来三年的EPS预计稳步上升，动态市盈率逐步下降，估值合理。同时，公司正积极推进资产证券化和资源外延，为公司带来长期增长动力。综合来看，公司具备较强的投资价值，给予“增持”评级。

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