20150402-中国银河-中色股份-000758.SZ-一带一路风口之金鳞化龙腾飞_16页_921kb

公司点评·有色金属行业总结

核心观点

• 事件：2015年3月28日，国家发改委、外交部、商务部联合发布“一带一路”愿景与行动计划，强调加大金属矿产等传统能源资源的勘探开发合作。
• 分析与判断：一带一路推动国内外基建热潮，进而催生金属需求，金属价格大概率上涨，对中国影响最大。
• 资源安全：中国是全球最大资源需求国，但资源储量不足，需加强资源安全以避免重蹈2006-2008年资源品价格暴涨的覆辙。
• 资源安全本质：保障资源价格低位，而非单纯控制矿山生产。
• 海外矿冶建设：中色股份作为政府“走出去”平台，海外收入进入倍增时代，2013-2016年海外收入分别为12、30、60、100亿元。
• 投资建议：保守估值为274亿元，当前市值194亿元，仍有约41%的上涨空间，维持“推荐”评级。
• 风险提示：铅锌价格下跌、一带一路推进缓慢。

中色股份（000758.SZ）

• 评级：推荐，维持评级。
• 分析师：
  • 刘文平：电话 (86755)83024323，邮箱 liuwenping_yj@chinastock.com.cn，执业证书编号 S0130514110003。
  • 胡皓：电话 (8621)20252665，邮箱 huhao_yj@chinastock.com.cn，执业证书编号 S0130511100005。
• 市场数据：
  • A股收盘价：20.43元
  • A股一年内最高价：21.44元
  • A股一年内最低价：9.14元
  • 上证指数：3810
  • 市盈率：78.80
  • 总股本（亿股）：9.85
  • 实际流通A股（亿股）：9.02
  • 限售的流通A股（亿股）：0.83
  • 流通A股市值（亿元）：184

海外订单及执行情况

• 2010-2014年公告订单：48.8亿元、130亿元、38亿元、100亿元。
• 2014年实际签订订单：约150亿元。
• 生效但未完成订单：约190亿元，平均每年贡献收入约60亿元。
• 2015年新增订单：约100亿元，预计2016-2017年分别贡献33亿元收入。
• 2014年之前未完成合同金额：286亿元。
• 生效未完成订单量：191亿元。

海外矿冶建设市场空间

• 储量产量对比：
  • 中国有色金属资源储量占全球比例：铝3%、铜4%、锌17%、铅16%、黄金4%。
  • 一带一路相关国家资源储量为中国的2-3倍，且多数国家资源勘查程度低。
• 对外投资估算：
  • 未来十年中国在一带一路国家的总投资有望达到1.6万亿美元。
  • 假设矿业投资占比10%，则我国对外投资规模有望达1600亿美元。

国内竞争对手

• 主要竞争对手：中铝国际、中国中冶、中信建设。
• 中铝国际：
  • 业务涵盖工程设计、施工承包、装备制造等。
  • 2014年营业收入32,468百万元，毛利率8.68%。
• 中国中冶：
  • 全球最大的工程建设综合企业之一，业务包括工程承包、资源开发、房地产开发等。
  • 2014年营业收入215,786百万元，毛利率13%。
• 中信建设：
  • 中国中信集团工程总承包子公司，参与多个国际重大项目，如中国国家体育场、伊朗德黑兰地铁等。
  • 连续多年位居全球225家最大国际工程承包商前50强。

公司重新估值

• 保守估值：274亿元。
• 各业务板块估值：
  • 稀土：86亿元。
  • 工程承包：129.5亿元。
  • 锌采选冶：46.5亿元。
  • 冶金机械：12亿元。
  • 合计：274亿元。

集团资产与子公司

• 中色集团：
  • 业务遍布80多个国家和地区，拥有重有色金属资源量3000万吨。
  • 拥有261家各级企业，其中79家为境外企业。
  • 旗下上市公司包括：大冶有色、东方钽业、中色国际等。
• 主要子公司：
  • 大冶有色金属集团控股有限公司：
    • 资产总额322.25亿元，负债总额235.02亿元，资产负债率72.93%。
    • 2013年营业收入834.89亿元，净利润1.44亿元。
  • 中色（宁夏）东方集团有限公司：
    • 资产总额88.65亿元，负债总额54.41亿元，资产负债率61.37%。
    • 2013年营业收入56.36亿元。
  • 中国十五冶金建设有限公司：
    • 资产总额80.57亿元，负债总额68.2亿元，资产负债率84.65%。
    • 2013年营业收入106.87亿元，净利润0.65亿元。
  • 中色非洲矿业有限责任公司：
    • 资产总额31.11亿元，负债总额18.2亿元，资产负债率58.5%。
    • 2013年营业收入12.26亿元，净利润0.77亿元。
  • 中色卢安夏铜业有限公司：
    • 资产总额42.88亿元，负债总额35.8亿元，资产负债率83.48%。
    • 2013年营业收入16.61亿元，净利润0.01亿元。
  • 中色国际贸易有限公司：
    • 资产总额75.94亿元，负债总额69.06亿元，资产负债率90.94%。
    • 2013年营业收入340.72亿元，净利润1.11亿元。

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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