20170707-光大证券-中色股份-000758.SZ-_一带一路_支撑业绩_工程换资源布局未来_29页_2mb

中色股份总结

核心内容

中色股份是一家以国际工程承包、资源开发、矿山机械和资源贸易为主要业务的公司。公司依托“一带一路”战略，积极布局海外资源开发和工程承包业务，推动业务模式向“工程换资源”转型，旨在构建完整的“设备-工程-资源-贸易”闭环产业链，实现从传统工程承包向类资源公司转变。

主要观点

1. “一带一路”战略推动增长

   • 公司工程承包业务受益于“一带一路”政策，2013~2016年复合增速达98.3%。
   • 2016年公司完成1项重大合同项目，有6项工程项目在推进中。
   • 未来两年海外工程承包合同收入预计分别为34亿元和36亿元。

2. “工程换资源”模式打造闭环产业链

   • 工程换资源模式包括EPC总承包、参股和产品包销三个阶段，通过工程款换取矿产资源股权，实现资源和工程的双向绑定。
   • 该模式有助于稳定现金流、提升公司资源掌控能力，并形成可持续经营能力。

3. 国企改革助力长期发展

   • 公司控股股东为中国有色矿业集团，资产证券化率51%，未来有望通过国企改革提升资产证券化率，增强融资能力。
   • 国企改革推动行业整合，公司作为有色金属工程承包龙头，有望受益于行业集中度提升。

4. 资源开发业务稳健发展

   • 公司拥有蒙古敖包锌矿、白银诺尔铅锌矿、南方稀土资源基地和老挝铝土矿等资源基地。
   • 铅锌资源量丰富，冶炼技术先进，2016年锌价上涨，公司资源开发业务迎来发展机遇。

5. 盈利预期良好

   • 预计公司2017-2019年EPS分别为0.34元、0.41元、0.46元，给予2017年28倍估值，目标价9.52元。
   • 2017年第一季度营业收入同比增长34.05%，净利润同比增长39.72%。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

资源开发业务

• 公司拥有敖包锌矿（56.06%持股）和白银诺尔铅锌矿（100%持股）。
• 2016年锌精矿产量9.06万吨，锌锭及锌合金产量21.79万吨。
• 未来公司将在俄罗斯、澳大利亚、印尼等地进一步布局资源开发项目。

工程换资源模式

• 通过EPC总承包、参股、产品包销三阶段实现资源获取。
• 以工程款换取矿产资源股权，增强资源供应稳定性。
• 与蒙古、哈萨克斯坦等国家合作，推进多个项目落地。

国企改革

• 国企改革“1+N”政策推动资产证券化，提高运营效率。
• 公司资产证券化率偏低，未来有望通过集团整合提升。
• 集团资产总额超过500亿元，旗下有7家上市公司。

未来展望

• 公司将受益于“一带一路”带来的海外工程和资源开发机会。
• 工程换资源模式有助于构建稳定的资源供应链和提高盈利能力。
• 国企改革背景下，公司有望成为集团资产证券化的重要平台。
• 未来三年公司盈利有望稳步增长，EPS预计从0.34元增至0.46元，维持“买入”评级。