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中色股份（000758）公司研究报告总结

核心内容

中色股份是我国有色金属行业走出去的政府平台，受益于“一带一路”战略，其海外工程承包业务在2014年订单金额达100亿元（不含未公告订单），预计2016年海外工程承包业务收入将突破100亿元。公司现有业务估值214亿元，而当前市值仅为139亿元，存在55%的上涨空间。分析师认为，中色股份是“一带一路”最正宗的受益标的，其工程承包业务在2015年成为主要盈利来源，且未来仍有显著增长潜力。

主要观点

1. “一带一路”驱动业务爆发：中色股份在伊朗、哈萨克斯坦、蒙古、越南、老挝等国家承接多个重点项目，成为该地区有色金属工程承包的龙头。随着“一带一路”政策推进，海外工程订单显著增长，预计未来订单量仍将继续扩大。

2. 估值低估，存在上涨空间：公司当前估值仅反映部分业务，而工程承包业务增长迅速，具备增量估值潜力。根据保守估值，工程承包业务估值为104亿元，稀土业务为86亿元，铅锌业务为34亿元，冶金机械为12亿元，合计236亿元，当前市值139亿元仍有显著上涨空间。

3. 资源扩张预期强烈：公司具备较强的资源开发能力，尤其是稀土和铅锌业务。公司拥有3000吨稀土分离产能和2200吨配额，锌精矿权益产量4万吨，电解锌权益产量10万吨。随着锌价看涨和稀土整合政策推进，公司资源业务有望持续受益。

4. 国企改革预期：公司作为央企上市平台，存在国企改革的可能，这将有助于提升其市场竞争力和估值。

5. 盈利预测强劲：在其他业务微增的前提下，公司2014-2016年收入分别增长10%、17%、19%，归母利润分别增长124%、124%、91%，对应EPS分别为0.19、0.42、0.80元，盈利增长显著。

关键信息

财务指标（单位：百万元）

股价表现催化剂

• “一带一路”政策推进
• 签订大额订单
• 稀土和铅锌价格上涨
• 国企改革推进

主要风险因素

• 订单执行遇到不可抗力
• 铅锌、稀土价格暴跌

估值与投资建议

公司四个业务板块（工程承包、稀土、铅锌、冶金机械）估值合计216亿元，当前市值139亿元，仍有55%的上涨空间。分析师推荐上调为“推荐”评级。

业务板块估值分析

工程承包业务（104亿元）

• 公司是“一带一路”最受益的标的之一，海外工程承包收入占比提升，毛利率从2010年的4%提升至2014H的18%。
• 海外收入在2014年预计达657亿元，占公司总收入的28%。
• 以2015年工程承包收入60亿元为基数，预计利润4.8亿元，按25倍P/E估值，公司工程承包板块估值为120亿元。

稀土业务（86亿元）

• 公司拥有南方离子型稀土分离产能3000吨，配额2200吨，具备资源优势。
• 稀土业务与广晟有色、五矿稀土等公司具有可比性，估值为86亿元。
• 2014年稀土价格底部回升，预计未来价格继续上涨，推动盈利增长。

铅锌业务（34亿元）

• 公司控制蒙古敖包矿和赤峰白音诺尔铅锌矿，权益储量约100万吨。
• 2013年权益产量4.1万吨，销售4.9万吨，预计2016年铅锌板块估值为34亿元。
• 奥杰罗铅锌矿项目为公司带来新的增长点，预计公司铅锌板块具备较强盈利能力。

冶金机械业务（12亿元）

• 公司是冶金装备的重要供应商，具备较强的研发和制造能力。
• 2013年冶金机械业务净利润为2400万元，预计未来随着海外工程承包业务增长，盈利能力将提升。
• 采用50倍PE对泵业子公司估值，为12亿元。

总结

中色股份作为“一带一路”政策的受益者，其海外工程承包业务呈现爆发式增长，成为公司盈利增长的核心驱动力。公司整体估值偏低，具备较大的上涨空间。分析师建议上调为“推荐”评级，认为公司未来增长潜力巨大，尤其是在资源开发和国企改革预期方面。