20150812-申万宏源-桂冠电力-600236.SH-暨电力体制改革系列报告之十六_未来受益电改_央企改革和一带一路三重因素_13页_854kb

桂冠电力 (600236) 投资报告总结

核心内容概述

本报告分析了桂冠电力在2015年8月12日的投资价值，强调其作为大唐集团唯一南方水电平台，未来将受益于电改、央企改革和“一带一路”三重因素，维持“增持”评级。报告还提供了公司的财务数据、盈利预测以及关键资产注入信息。

主要观点

• 业绩大幅提升：2015年上半年，桂冠电力控股电厂累计完成发电量123.03亿千瓦时，同比增长24.73%，其中水电发电量同比增长40.05%。公司营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别同比增长157%和181%。
• 龙滩资产注入：龙滩水电站装机容量490万千瓦，已通过股东大会审批，正在等待证监会批准。注入后，公司总装机容量将增加至1057.25万千瓦，权益装机容量增加至922.03万千瓦，公司规模效应显著增强。
• 资产整合预期：大唐集团承诺桂冠电力为“红水河流域唯一水电运作平台”，并持有天生桥一级水电站20%的股权。集团其他优质水电资产（如大唐广源和深圳博达）未来也有望注入，提升公司整体业绩。
• 梯级调度提升发电量：大化水电站与下游百龙滩、乐滩水电站实施梯级一体化调度，理论上可提升发电量20%，保守估计提升10%。
• 电改与售电业务：公司具备电源成本优势，未来有望参与售电业务，尤其是随着广西水电价格的上涨，公司将在售电市场中占据有利地位。
• 一带一路战略：公司积极参与“一带一路”，与大唐海外公司签署合作开发柬埔寨、老挝的框架协议，未来将深化与东南亚国家的合作，享受政策红利。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年归属母公司净利润分别为34.77亿元、35.03亿元、36.24亿元，EPS分别为0.57元、0.58元、0.60元，对应PE分别为17倍、16倍、16倍，维持“增持”评级。

关键信息

市场数据

基础数据

投资评级与估值

• 投资评级：增持
• 2015-2017年归属母公司净利润预测：34.77亿元、35.03亿元、36.24亿元
• EPS预测：0.57元、0.58元、0.60元
• PE预测：17倍、16倍、16倍
• 合理估值范围：20-25倍，对应2015年股价为11.4-14.25元

关键假设点

• 2015-2017年水电发电量分别为445亿度、460亿度、477亿度

有别于大众的认识

1. 集团优质资产持续注入：大唐集团承诺桂冠电力为红水河流域唯一水电运作平台，未来将注入优质资产，提升公司业绩。
2. 梯级调度提升发电量：大化水电站与下游电站实施一体化调度，预计提升发电量10%。

股价表现催化剂

• 参与售电业务
• 集团资产注入
• 央企改革

核心假设风险

• 龙滩资产注入受阻

财务数据及盈利预测

估值比较

装机容量结构

• 在役总装机容量：567.25万千瓦
• 水电装机容量：410.9万千瓦
• 火电装机容量：133万千瓦
• 风电装机容量：23.35万千瓦

龙滩资产注入影响

• 龙滩电站2015年上半年发电量：84.06亿度
• 龙滩电站装机容量：490万千瓦
• 龙滩注入后公司总装机容量：1057.25万千瓦
• 龙滩注入后公司权益装机容量：922.03万千瓦
• 归母净利润增厚：222.46%

未来增长潜力

• 电改与售电业务：公司有望参与售电业务，享受政策红利。
• 央企改革：公司作为集团南方水电整合平台，将受益于资产注入和改革。
• 一带一路：公司积极参与国际合作，拓展海外市场。

结论

桂冠电力作为广西最大的水电上市公司，具备显著的行业地位和增长潜力。未来受益于电改、央企改革和“一带一路”战略，公司有望通过资产注入和业务拓展进一步提升业绩和市场价值。尽管存在龙滩资产注入受阻的风险，但总体来看，公司基本面良好，未来发展前景广阔，因此维持“增持”评级。