20160602-广发证券-亿纬锂能-300014.SZ-加码动力锂电池_抢先受益三元爆发_23页_2mb

报告摘要

亿纬锂能是一家专注于锂原电池和锂电池制造的公司，主要产品包括锂亚电池、锂锰电池、SPC产品等。公司通过并购和战略投资，积极拓展新能源汽车动力电池、电子烟及储能市场，具有较强的成长潜力。

动力电池市场布局：
- 公司已布局动力电池市场，三元电池产能预计在2016-2017年分别达到1GWh和3GWh，磷酸铁锂电池产能预计年底达到1.2-1.5GWh。
- 2016年-2018年EPS预计分别为0.66、1.15和1.56元/股，对应估值分别为57X、33X和24X，维持买入评级。
- 随着新能源汽车销量的快速增长，三元电池需求有望翻倍，而国内三元产能扩产相对滞后，行业预计出现供不应求现象，公司有望率先受益。
锂原电池行业龙头地位稳固：
- 公司是全球最大的锂亚电池供应商，拥有稳定的市场份额。
- 锂原电池应用于智能表计、智能交通、智能安防等领域，市场需求稳步增长。
- 公司通过自动化生产线提高产品一致性，有助于提升毛利率。
电子烟市场调整完成，业绩显著改善：
- 公司于2014年并购麦克韦尔进入电子烟市场，2015年底麦克韦尔挂牌新三板，2016年一季度营收增长显著。
- 麦克韦尔已建立自主品牌，锁定美国大型客户，预计未来业绩将稳步增长。
储能业务布局：
- 公司参股沃太能源12.5%股权，布局储能业务，抢占蓝海市场。
- 沃太能源在储能领域有较强的技术实力，公司借此延伸锂电池产业链。

市场增长：新能源乘用车和物流车的翻番增长将刺激三元电池需求，预计2016年三元电池总需求量将达12GWh。
产能扩张：公司三元电池产能释放速度快，预计到2018年三元产能约为磷酸铁锂电池的两倍。
盈利能力：公司2016年-2018年预计净利润分别为281.63亿元、490.50亿元和667.21亿元，净利润增长率分别为86.14%、74.17%和36.03%。
财务表现：2016年-2018年营业收入预计分别为2064.67亿元、4626.21亿元和6340.01亿元，增长速度分别为53.06%、124.06%和37.05%。
技术优势：公司引进进口产线，聘请技术人才，专注于高能量密度、高电压的三元电池研发，提升产品竞争力。

年份	营业收入(百万元)	增长率(%)	EBITDA(百万元)	净利润(百万元)	净利润率(%)	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2014A	1,208.92	16.35%	171.88	84.24	6.7%	0.211	65.63
2015A	1,348.93	11.58%	221.67	151.30	12.3%	0.354	92.64
2016E	2,064.67	53.06%	404.48	281.63	15.0%	0.659	56.76
2017E	4,626.21	124.06%	678.78	490.50	11.7%	1.148	32.59
2018E	6,340.01	37.05%	897.42	667.21	11.6%	1.562	23.96

项目	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入	1209	1349	2065	4626	6340
净利润	81	166	309	539	733
EPS	0.21	0.35	0.66	1.15	1.56
市盈率	65.63	92.64	56.76	32.59	23.96
市净率	5.68	8.20	8.03	6.44	5.08
EV/EBITDA	31.65	61.60	38.44	22.94	16.97