20150209-西南证券-康得新-002450.SZ-预涂膜和光学膜行业龙头_看好未来发展_13页_1021kb

康得新调研报告总结

核心内容概述

康得新（002450）是一家全球领先的预涂膜和光学膜制造商，近年来在多个领域实现了快速成长。公司通过持续的技术创新和产业链整合，巩固了其在预涂膜行业的领先地位，并积极拓展光学膜、碳材料等新兴业务板块，展现出强劲的未来发展潜力。西南证券对康得新给予“买入”评级，目标价为36.00元。

主要观点

• 行业地位突出：康得新是全球预涂膜产能最大的供应商，也是国内光学膜全产业链的龙头企业。
• 产品结构优化：公司不断推出特种预涂膜产品，提升毛利率和市场竞争力。
• 光学膜业务增长显著：光学膜业务已成为公司收入和利润的主要来源，2014年上半年占收入和毛利润的67.7%和70.4%。
• 高端产品布局：公司重点发展汽车窗膜和3D膜等高附加值产品，市场前景广阔。
• 资本运作支持发展：2014年公司拟增发不超过60亿元用于建设先进高分子膜材料项目，大股东康得集团认购50%，显示其对公司未来发展的信心。
• 进军碳材料产业链：公司投资设立石墨烯和碳纤维复合材料子公司，并设立产业并购基金，积极布局新能源和新材料领域。
• 盈利预测乐观：公司预计2014-2016年EPS分别为1.03元、1.46元、1.91元，对应PE分别为30倍、21倍、16倍，显示其估值具备吸引力。

关键信息

一、公司概况

• 主营业务：高分子复合膜材料的研发、生产和销售。
• 产能情况：预涂膜产能4.4万吨，光学膜产能2.4亿平方米。
• 基地分布：北京、张家港、泗水、杭州。
• 市场覆盖：产品出口到70多个国家和地区。

二、预涂膜业务

• 发展历程：2010年上市后，预涂膜业务持续高速发展。
• 产品类型：BOPP预涂膜、BOPET预涂膜，包括亮光膜、亚光膜、防滑膜、镭射膜等。
• 市场应用：工业印刷、商用印刷、建筑材料、照明等。
• 业绩表现：2010-2013年营业收入年均复合增速达82.7%，净利润年均复合增速达111.2%。

三、光学膜业务

• 业务布局：2011年进入光学膜领域，2013年张家港项目投产，形成全产业链能力。
• 产品结构：涵盖导光膜、扩散膜、反射膜、增亮膜、硬化膜、防眩膜等。
• 应用领域：显示类（液晶电视、手机、平板）、非显示类（汽车窗膜、反光膜、LED匀光膜等）。
• 国际认可：2014年通过三星显示器公司量产认证，拓展国际市场。
• 市场前景：汽车窗膜市场空间预计2017年达1.50亿平方米。

四、增发建设高分子膜材料项目

• 项目内容：张家港建设年产1.02亿平方米先进高分子膜材料项目。
• 募集资金：不超过60亿元，其中康得集团现金认购30亿元。
• 产品类型：包括纳米多层层叠膜、多层特种隔热膜、水汽阻隔膜等。
• 应用领域：液晶显示器、汽车及建筑节能、消费类电子产品、柔性OLED等。
• 建设周期：2年，项目投产后将进一步提升公司高端产品比例和市场竞争力。

五、碳材料产业链布局

• 石墨烯业务：2014年设立全资子公司，投资1亿元推进石墨烯系列新产品。
• 碳纤维业务：2014年投资10亿元设立碳纤维复合材料公司，布局高性能碳纤维。
• 产业并购基金：与康得投资集团等共同发起，规模预计达100亿元，聚焦新材料和新能源电动车。
• 战略合作：与北汽投资达成合作，推动碳纤维在新能源汽车领域的应用。

盈利预测与估值

估值分析：公司PE和PB持续下降，显示成长性良好，估值具备吸引力。

风险提示

1. 原材料价格波动风险；
2. 项目进展低于预期风险；
3. 行业竞争加剧风险。

结论

康得新作为预涂膜和光学膜行业的龙头企业，凭借强大的技术实力和产业链整合能力，不断拓展高端产品市场，同时积极布局碳材料等新兴领域，展现出良好的增长潜力。公司增发融资支持先进高分子膜材料项目，彰显大股东信心，未来有望在多个领域实现突破。西南证券对其给予“买入”评级，预计未来三年EPS持续增长，估值逐步下降，具备长期投资价值。