2017-功能性膜材料专题系列报告之二：康得新——光学膜打破国际垄断_34页_1mb

康得新（002450）功能性膜材料专题研究报告总结

核心内容

康得新是一家专注于预涂膜和光学膜材料研发、生产和销售的国内龙头企业，拥有自主知识产权和多项技术优势。公司在国内预涂膜市场占据领先地位，同时正积极拓展光学膜业务，以打破国际垄断并实现业绩增长。

主要观点

• 公司是国内首家具有自主知识产权的预涂膜企业，是国家预涂膜行业标准及覆膜工艺标准的主要起草单位。
• 预涂膜市场全球市场规模约300亿元，国内需求增速有望超过20%，2011年国内预涂膜需求为11.5万吨，2012年预计达到14万吨，2013年有望突破17万吨。
• 光学膜市场预计2012年全球市场规模为14.5亿美元，其中增亮膜和扩散膜为主要产品，公司已具备相关生产能力。
• 公司2011年10月投产的4000万平方米光学膜示范线已获得客户认证，预计2012年和2013年销量分别为600万和1500万平方米，将显著提升公司业绩。
• 预涂膜产能将在2012年一季度翻倍至3.6万吨，公司未来三年业绩增长主要依赖于产能扩张和光学膜放量。

关键信息

市场数据

基础数据

盈利预测（单位：元）

关键假设点

1. 2012-2013年国际预涂膜行业需求增速为10%，国内需求增速为20%。
2. 募投产能将逐步投放，2012~2013年底实现产能3.6万吨、4.2万吨，预计销量为3万吨和3.8万吨。
3. 产品价格受油价波动影响，毛利率基本稳定在29%左右。
4. 光学膜示范线产能逐步投产，良品率按50%计算，预计12-13年销量分别为600万和1500万平方米。

投资要点

• 公司是国内预涂膜行业龙头，产品在国内外市场均有竞争力。
• 预涂膜行业全球市场规模约300亿元，国内绿色印刷政策推动预涂膜对即涂膜的替代。
• 光学膜市场预计2012年全球市场规模为14.5亿美元，公司有望打破3M、SKC等国际企业的垄断。
• 预涂膜和光学膜产能投放是公司未来三年业绩增长的核心驱动因素。

投资评级与估值

报告给予“增持”评级，预计公司2011—2013年每股收益分别为0.43元、0.98元和1.52元，目前股价对应2012年26倍PE和2013年17倍PE。光学膜业务预计2012年和2013年分别贡献业绩0.27元和0.65元。

股价表现的催化剂

• 第一笔光学膜销售订单的确立；
• 与京东方、TCL、深天马等大型面板企业达成供货协议。

核心假设风险

• 经济加速下滑导致预涂膜行业需求不振；
• 光学膜销售严重低于预期。

优势分析

技术优势

• 在原材料、热熔胶、底涂剂等方面建立了独特的配方和工艺；
• 拥有第二代BOPP预涂膜、BOPA预涂膜、BOVMPET预涂膜等产品；
• 通过收购台湾大昱光电获得SPDT、快刀伺服等核心设备和技术支持。

渠道建设优势

• 建立了覆盖全球的销售网络；
• 产品性价比高，品牌“康得菲尔”知名度高。

规模优势

• 国内市场份额超过50%，高端市场占有率更高；
• 产能和销量增长迅速，产品毛利率高于行业平均水平。

光学膜市场分析

• 光学膜市场主要由增亮膜和扩散膜组成，预计2012年全球市场规模为14.5亿美元；
• 公司具备进入光学膜市场的技术和设备优势，已形成完整的产品体系；
• 光学膜市场具有较高的技术壁垒和市场壁垒，公司有望成为国内首家规模化生产光学膜的企业。

行业竞争分析

• 全球预涂膜市场由欧美、日本、韩国企业主导，亚洲市场正逐步崛起；
• 康得新在预涂膜市场具有显著优势，未来有望在光学膜市场占据主导地位。

总结

康得新凭借在预涂膜领域的技术积累和市场优势，正在向光学膜市场拓展，有望打破国际垄断并实现业绩快速增长。公司未来三年业绩增长的核心在于预涂膜产能的快速投放和光学膜业务的放量。尽管面临一定的市场风险，但其在技术和市场方面的优势使其具备较强的竞争力和成长潜力。