20140518-安信证券-康得新-002450.SZ-打造先进高分子复合材料平台型公司_中国未来的3M_30页_1mb

康得新公司深度分析总结

核心内容

康得新（002450.SZ）是一家国内领先的高分子复合材料平台型公司，专注于预涂膜和光学膜业务。公司通过强大的资源整合能力和技术创新，致力于打造中国未来的“3M”式企业。公司具备自主研发能力，已逐步形成以光学膜为核心，覆盖材料、模块及系统三种业务模式的产业格局，具备较高的成长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：光学膜广泛应用于显示、家电、建筑、新能源等多个领域，市场规模庞大，且具有供给创造需求的特性。非背光模组用膜市场为蓝海，未来增长空间巨大。
• 技术壁垒高：光学膜行业技术门槛高，目前主要由康得新与少数国外企业如3M、东丽等主导。公司具备自给基膜能力，拥有全球顶尖人才团队，技术储备丰富。
• 成长性突出：公司已实现年均复合增长率超过60%的业绩增长，预计未来三年仍将保持高速增长。公司具备较强的研发能力，新产品不断涌现，市场拓展能力强。
• 平台型公司特征：公司以光学膜为核心，不断拓展至多个高分子复合材料领域，未来有望复制3M的发展路径，成为新材料领域的平台型企业。

关键信息

财务数据概览

盈利与估值

投资建议

• 投资评级：买入-A
• 目标价：33元
• 预期EPS：2014年1.10元，2015年1.52元，2016年1.87元

业务分析

预涂膜业务

• 市场定位：预涂膜是环保、高效技术，国内市场占有率目前约为1/3，仍显著低于发达国家。
• 技术优势：公司拥有自给基膜能力，且采用无底涂技术，具备成本优势。
• 增长潜力：预涂膜市场未来仍有10%左右的增长空间，公司不新增产能，预计后续平稳增长。

光学膜业务

• 市场结构：光学膜分为背光模组用膜和非背光模组用膜，其中非背光模组用膜为蓝海市场，盈利能力更强。
• 进口替代：随着国内面板产能转移，公司有望在背光模组用膜市场逐步替代韩日台企业。
• 市场拓展：公司在汽车窗膜、建筑窗膜、3D膜等非背光模组领域具备较强竞争力，未来成长性突出。

公司竞争力

• 平台型公司：公司以光学膜为核心，不断拓展至多个高分子复合材料领域，具备较强的技术整合和产业链协同能力。
• 团队执行力：公司通过多次股权激励，吸引和留住顶尖人才，团队执行力强。
• 技术储备：公司具备光学膜全产业链核心技术，未来可拓展至OLED水汽阻隔膜、量子点、石墨烯、纳米材料等前沿领域。

风险提示

• 价格下滑风险：光学膜产品价格下滑可能影响盈利能力。
• 市场拓展风险：公司新项目市场拓展进度可能低于预期。

市场格局与前景

• 全球市场：光学膜市场由3M、东丽等国际巨头主导，但国内企业正逐步实现进口替代。
• 国内企业：康得新、凯鑫森、乐凯等具备一定产能，但整体市场占有率仍较低。
• 未来增长：公司未来在3D膜、窗膜、装饰膜等非背光模组领域具有较大增长空间，预计光学膜业务将带动公司持续增长。

结论

康得新是一家具备强大技术储备和资源整合能力的平台型公司，未来有望在光学膜及高分子复合材料领域实现快速增长，成为国内新材料行业的领军企业。公司目前处于高速成长期，具备复制3M成长路径的潜力，给予30倍估值相对合理。