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光学膜行业龙头，裸眼3D时代先锋

核心内容概述

康得新作为国内预涂膜和光学膜行业龙头企业，正从“国内龙头”向“世界龙头”迈进。公司通过技术优势、成本优势及市场拓展，有望在光学膜领域持续增长，并在裸眼3D和碳纤维业务上开辟新的增长点。

主要观点与关键信息

1. 光学膜业务：成长空间广阔

• 全球LCD产能向中国转移：推动中国光学膜企业成长天花板被打破，康得新有望成为世界级光学膜龙头企业。
• 技术与价格优势：公司LCD光学膜产品价格低于国际均价，且已获得全球主流厂商量产认证，具备较强的市场竞争力。
• 产能扩张：2015年定增完成后，公司光学膜总规划产能达到3.42亿平米，2016年有望达到2亿平米，接近国际龙头水平。
• 市占率提升：2014年市占率仅为7%，预计到2017年将提升至18%，仍有较大增长空间。
• 盈利预期：公司预计2015-2017年每股收益分别为0.89元、1.09元、1.37元，毛利率稳步提升。

2. 车膜产品：新业务增长点

• 市场潜力大：中国是车膜消费大国，但国产优质车膜产品供给不足，消费者对进口品牌依赖较高。
• 技术领先，价格优势：KDX车膜获得国际窗膜协会（IWFA）认证，成为亚洲首家，价格低于进口品牌，具有竞争力。
• 市场拓展：2015年公司通过线上线下多渠道推广车膜产品，与10余家汽车商、200多家4S店及超过2298家授权贴膜店合作。
• 市占率目标：预计2015年车膜市占率将提升至24%，成为公司新的业绩增长点。

3. 3D裸眼膜产品：引领3D显示新时代

• 技术优势：公司已掌握2.5代柱镜阵列式裸眼3D技术，并与飞利浦、杜比等合作，成为全球独家拥有3代转向柱镜式裸眼3D技术及产线的供应商。
• 解决3D推广瓶颈：通过成立“东方视界”3D内容聚合平台，解决3D内容缺失问题，提升用户体验和内容供给。
• 应用广泛：产品可用于消费电子产品（如电视、手机）和楼宇广告，市场渗透率有望提升至2%。
• 市占率目标：公司3D裸眼膜市占率预计提升至33%，成为未来利润来源之一。

4. 碳纤维业务：集团布局，助力新能源车发展

• 集团具备供应条件：康得集团通过与德方合资建厂、购买德国设备等方式，具备成为宝马在华首家碳纤维车身供应商的条件。
• 产能提升：中安信公司一期1700吨产能预计2016年达产，总产能可达5100吨，跻身国内碳纤维第一梯队。
• 成本优势：宝马采用HP-RTM技术降低碳纤维制造成本，公司若掌握相同技术，将具备竞争优势。
• 收入潜力：即使在保守情景下，集团碳纤维业务也有望在2017年带来约3亿元收入，随着市占率和渗透率的提升，收入增长空间巨大。
• 上市公司参与：若上市公司参与集团业务，随着持股比例上升，收入将显著增加，乐观情景下可达37.5亿元。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：公司预计2015-2017年营业收入分别为7590、9191、11701百万元，同比增长分别为45.7%、21.1%、27.3%。
• 估值与目标价：基于可比公司2016年31倍PE估值，对应目标价为33.79元，首次给予“买入”评级。
• 可比公司：包括深天马A、锦富新材、京东方A、裕兴股份等，平均市盈率分别为42倍、39倍、31倍。

风险提示

• 宏观经济下行风险：公司下游消费电子行业受宏观经济影响较大。
• 新产品推广风险：3D裸眼膜产品推广存在不确定性，需时间培养用户习惯和终端接受度。

重要图表与数据

• 图1：2012年后光学膜收入占比逐年提升。
• 图2：光学膜毛利率高于预涂膜。
• 图3：世界LCD光学膜市场迁移趋势。
• 图4：中国大陆TFT-LCD产能世界占比提升。
• 图5：世界光学膜产能向中国转移。
• 图6：康得新LCD光学膜价格低于世界均价。
• 图7：公司产品获多家LCD厂商量产认证。
• 图8：公司LCD光学膜产能领先国内其他企业。
• 图9：公司LCD光学膜产能持续增长。
• 图10：3M等品牌占据国内15%市场份额。
• 图11：国内车膜市场缺乏优质产品。
• 图12：KDX车膜是唯一获得IWFA认证的中国品牌。
• 图13：天猫上康得新车膜价格低于其他IWFA品牌。
• 图14：公司2015年多渠道推广车膜产品。
• 图15：公司车膜产能持续增长。
• 图16：装饰膜出厂价格低于光学膜整体价格。
• 图17：公司新项目中装饰膜产能占比极少。
• 图18：传统3D技术发展瓶颈。
• 图19：裸眼3D拓展新应用场景。
• 图20：公司3D技术达到世界一流水平。
• 图21：东方视界解决3D内容瓶颈。
• 图22：全球消费电子产品屏幕面积合计1.4亿平米。
• 图23：楼宇广告覆膜面积需求约15万平米。
• 图24：公司3D裸眼膜战略合作伙伴。
• 图25：电动车续航里程随车重减轻而提升。
• 图26：宝马i3能耗低于比亚迪e6。
• 图27：国产碳纤维车售价有望降至24.4万元。
• 图28：国内碳纤维龙头。
• 图29：中安信产能达产后进入第一梯队。
• 图30：公司碳纤维业务布局图。
• 图31：3D显示技术分类。
• 图32：狭缝光栅与柱镜光栅成像原理对比。

附录：3D显示技术说明

• 3D显示技术分为裸眼3D和助视3D。
• 裸眼3D技术：通过屏幕表面分离左右眼画面，实现立体视觉效果，无需眼镜。
• 真3D显示技术：难度较大，目前尚未实现量产。
• 光栅3D技术：分为狭缝光栅和柱镜光栅，前者透光率低，后者亮度高但技术难度大。

总结

康得新凭借在光学膜领域的技术优势和成本优势，正逐步成长为世界级龙头企业。公司车膜和3D裸眼膜产品作为新的增长极，具备良好的市场前景和技术基础。集团碳纤维业务的布局，使其有望成为宝马在华首家碳纤维车身供应商，为公司带来较大的业绩弹性。整体来看，公司未来增长空间广阔，具备较高的投资价值。