20140818-申万宏源-康得新-002450.SZ-国际高分子复合材料平台型公司_44页_1mb

康得新（002450）研究报告总结

核心内容

康得新是一家国际高分子复合材料平台型公司，其业务涵盖预涂膜、光学膜、装饰膜、隔热膜和裸眼3D膜等多个领域。公司凭借其在功能性膜材料领域的领先地位，正逐步向高端材料及新市场延伸，如碳纤维、石墨烯、新能源电动汽车等。公司拥有4.4万吨预涂膜产能和2.4亿平米光学膜产能，是预涂膜世界第一和光学膜国内第一的企业。

主要观点

• 市场地位：公司深耕传统市场，同时积极开拓新兴市场，形成五大业务板块，具有较强的市场竞争力。
• 技术突破：公司通过不断的产品创新和资源整合，已实现对2亿平米光学膜产能的消化，且在多个领域具备进口替代的潜力。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来成长空间广阔，特别是在新材料领域。
• 盈利预测：预计2014-2016年每股收益分别为1.12、1.49、1.89元，对应PE分别为24、18、14倍，显示其估值具有吸引力。

关键信息

• 市场空间：2014年全球LCD背光模组中光学膜需求约7.15亿平米，产值达56.1亿美元；预计2015年需求增长至7.79亿平米，产值达61.1亿美元。
• 技术优势：公司已与多家国际大客户如韩国联合钢铁、分众、利亚德、捷众等签订供货协议，为非显示类光学膜销售提供保障。
• 行业趋势：裸眼3D技术正在成为行业潮流趋势，预计2014年消费电子领域裸眼3D膜需求为1132.6万平米，市场规模约9.06亿元。
• 政策利好：节能减排政策为隔热膜市场带来发展机会，预计2014年汽车隔热膜市场容量达0.89亿平米，市场空间约354.2亿元；建筑节能需求预计为217.5亿元。
• 估值分析：公司估值合理，未来成长空间大，主要受益于其在多个高附加值领域的布局和进口替代能力。

投资要点

• 光学膜业务：公司具备进口替代能力，市场空间广阔，且有明确的销售策略保障产能消化。
• 非显示用光学膜：公司已设立七大销售部和两个专业销售公司，推进国际化销售。
• 3D膜市场：裸眼3D贴膜市场发展潜力巨大，公司已与多家企业合作，有望带动市场增长。
• 隔热膜市场：公司具备技术优势，可受益于节能减排政策，市场前景广阔。
• 平台型公司：公司具备整合和开拓多个重要新材料领域的能力，未来成长空间非常广阔。

风险提示

• 经济下滑：可能导致预涂膜行业需求不振。
• 销售不达预期：光学膜销售若严重低于预期，将影响公司业绩表现。

股价表现催化剂

• 光学膜销售超预期
• 与国际客户达成供货协议

关键假设点

1. 需求增长：2014-2016年国际预涂膜行业需求增速10%，国内增速20%。
2. 毛利率稳定：产品价格受油价波动影响，毛利率基本稳定在30%左右。
3. 光学膜需求：2014-2016年显示用光学膜营业收入分别为15亿、20亿、40亿元。
4. 其他光学膜需求：2014-2016年隔热膜销量分别为1000万、1500万、2000万平方米，裸眼3D膜销量分别为500万、750万、900万平方米，装饰膜销量分别为1000万、2500万、3000万平方米。

有别于大众的认识

• 光学膜市场空间：公司光学膜业务有望打破国际垄断，实现进口替代。
• 非显示用光学膜：公司已通过设立多个销售部门和专业销售公司，推进非显示类光学膜销售。

投资评级与估值

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：2014-2016年PE分别为24、18、14倍，显示出良好的成长性和估值吸引力。

结论

康得新凭借其在高分子复合材料领域的深厚积累，正在向多个高端材料和新市场延伸，具有显著的技术优势和市场潜力。其在光学膜、装饰膜、隔热膜和裸眼3D膜等多个领域的布局，使其成为高分子复合材料平台型公司的代表，未来成长空间广阔，值得投资者关注。