20171025-华创证券-康得新-002450.SZ-业绩维持稳步高增长_战略携手三星推进裸眼3D业务_6页_743kb
报告摘要
康得新（002450.SZ）公司点评总结
核心内容概述
康得新在2017年前三季度业绩表现稳健，营业收入与净利润均实现显著增长，同时经营性现金流持续改善，反映出公司运营效率和资金管理能力的提升。公司正通过新产品拓展和战略合作进一步推动其业务增长，特别是在裸眼3D领域，与三星达成深度合作，有助于提升技术竞争力和市场影响力。
主要观点
1. 业绩增长符合预期，现金流持续改善
- 营业收入：2017年前三季度累计达94.51亿元，同比增长32.05%。
- 归母净利润：18.79亿元，同比增长32.86%。
- EPS：0.53元。
- 三季度单季表现：营业收入34亿元，同比增长30.12%；归母净利润6.24亿元，同比增长28.18%。
- 现金流改善：经营性净现金流达22.5亿元，主要得益于应收账款回收和账期管理优化。
2. 新产品多点开花，稳步放量
- 窗膜业务：预计2017年全年产销量可达3000万平米（含2500万平米车膜和500万平米家居膜），宝马原装膜市占率达70%，奥迪等一线车企也有较高市占率。
- 水汽阻隔膜：已建成120万平米产能，预计全年产销量达100万平米，后续将扩展至年产1200万平米，覆盖OLED、QDLC、光伏封装等领域。
3. 战略合作推进裸眼3D业务
- 9月6日，公司与三星签署战略合作协议，将在全球范围内展开合作。
- 依托康得新在裸眼3D领域的技术优势和三星的消费电子影响力，双方将共同推进裸眼3D技术的研发与应用，推动新产品上市。
4. 光学膜二期项目稳步推进
- 光学膜二期项目包括1.02亿平米先进高分子膜材料和1亿片裸眼3D模组。
- 项目逐步投产，有助于提升公司产能和盈利能力，为长期增长奠定基础。
关键财务数据
财务预测（单位：亿元）
| 项目 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 92.33 | 118.64 | 151.27 | 191.35 |
| 归母净利润 | 19.65 | 25.74 | 36.09 | 47.11 |
| EPS（摊薄） | 0.55 | 0.73 | 1.02 | 1.33 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 40.5% | 40.4% | 41.7% | 42.1% |
| 净利率 | 21.3% | 21.7% | 23.9% | 24.6% |
| ROE | 12.6% | 14.2% | 16.6% | 17.8% |
| ROIC | 10.5% | 11.8% | 13.9% | 15.3% |
| 资产负债率 | 41.0% | 37.7% | 34.0% | 30.3% |
| P/E | 42 | 32 | 23 | 18 |
| P/B | 5 | 5 | 4 | 3 |
| EV/EBITDA | 31 | 25 | 19 | 15 |
投资评级
- 投资评级：推荐
- 评级变动：维持
- 目标价：未明确
- EPS预测：2017年0.73元，2018年1.02元
- PE预测：2017年32倍，2018年23倍
风险提示
- 裸眼3D市场拓展可能面临挑战，若进展低于预期，可能影响公司未来业绩表现。
公司基本数据
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（万股） | 353,720 |
| 流通A股/B股（万股） | 288,882/- |
| 资产负债率（%） | 48.5 |
| 每股净资产（元） | 4.9 |
| 市盈率（倍） | 35.57 |
| 市净率（倍） | 5.3 |
| 12个月内最高/最低价（元） | 23.58/16.83 |
团队介绍
- 组长、首席分析师：曹令（工学硕士，2011年加入华创证券，曾获新财富最佳分析师第四名）
- 分析师：刘和勇（复旦大学经济学硕士）
- 研究员：柳强、陈凯茜、冯自力（均为2016年后加入华创证券）
联系方式
| 地区 | 姓名 | 职务 | 电话 | 邮箱 |
|---|---|---|---|---|
| 北京机构销售部 | 崔文涛 | 销售副总监 | 010-66500827 | cuiwentao@hcyjs.com |
| 申涛 | 高级销售经理 | 010-63214683 | shentao@hcyjs.com | |
| 刘蕾 | 销售经理 | 010-63214683 | liulei@hcyjs.com | |
| 黄旭东 | 销售经理 | 010-66500801 | huangxudong@hcyjs.com | |
| 广深机构销售部 | 张娟 | 所长助理、广深机构销售总监 | 0755-82828570 | zhangjuan@hcyjs.com |
| 郭佳 | 资深销售经理 | 0755-82871425 | guojia@hcyjs.com | |
| 王栋 | 高级销售经理 | 0755-88283039 | wangdong@hcyjs.com | |
| 汪丽燕 | 高级销售经理 | 0755-83715428 | wangliyan@hcyjs.com | |
| 罗颖茵 | 销售经理 | 0755 83479862 | luoyingyin@hcyjs.com | |
| 朱研 | 销售助理 | 0755-82027731 | zhuyan@hcyjs.com | |
| 上海机构销售部 | 石露 | 销售副总监 | 021-20572595 | shilu@hcyjs.com |
| 李菌菌 | 资深销售经理 | 021-20572582 | liyinyin@hcyjs.com | |
| 沈晓瑜 | 资深销售经理 | 021-20572589 | shenxiaoyu@hcyjs.com | |
| 朱登科 | 高级销售经理 | 021-20572548 | zhudengke@hcyjs.com | |
| 张佳妮 | 销售经理 | 021-20572585 | zhangjiani@hcyjs.com | |
| 陈晨 | 销售经理 | 021-20572597 | chenchen@hcyjs.com | |
| 何逸云 | 销售助理 | 021-20572591 | heyiyun@hcyjs.com | |
| 张敏敏 | 销售助理 | 021-20572592 | zhangminmin@hcyjs.com | |
| 柯任 | 销售助理 | 021-20572590 | keren@hcyjs.com | |
| 蒋瑜 | 销售助理 | 021-20572509 | jiangyu@hcyjs.com |
投资评级体系
-
公司投资评级：
- 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
- 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%~20%；
- 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%~10%之间；
- 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%~20%之间。
-
行业投资评级：
- 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
- 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%~5%之间；
- 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过基准指数5%以上。
免责声明与分析师声明
- 本报告基于公开信息撰写，分析师观点仅供参考，不构成投资建议。
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- 投资需谨慎，市场有风险。
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