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康得新（002450）深度分析总结

核心内容

康得新是一家专注于高分子复合膜材料研发、生产和销售的高科技上市公司，目前拥有预涂膜和光学膜两大业务板块。公司建立了北京、张家港、泗水、杭州四大生产基地，形成了集团化、产业集群化的经营平台，是全球预涂膜产业的领导企业，未来三年计划成为中国光学膜的龙头企业。

主要观点

• 预涂膜业务扩张：公司已建成10条国际先进水平的预涂膜生产线，2012年产能达4.4万吨，产品覆盖BOPP、PET、Nylon、可降解膜四大系列，共39个品种，出口比例达40%。
• 光学膜项目启动：公司已启动2亿平米光学膜产业化集群项目，预计2013年投产，2014年全面建设完成，届时将成为全球最大的光学膜生产企业。
• 行业趋势：预涂膜技术因其环保性、操作简便性和高生产效率，正在逐步替代即涂覆膜技术，特别是在中国和亚洲市场。
• 竞争力优势：公司拥有基材、设备和预涂膜一体化的产业链优势，产品结构优化，毛利率稳定在30%左右，技术、品牌、服务和成本等方面具有显著优势。
• 盈利预测：公司预计2012-2014年净利润复合增长率为80%，目标价为16.8元，对应PE分别为28倍、20倍和14倍。

关键信息

业务板块

• 预涂膜：主要产品包括BOPP、PET、Nylon、可降解膜等，应用范围广泛，包括出版物、食品、药品、日用品等包装物覆膜。
• 光学膜：包括标准、复合、薄型增亮膜、3D膜、硬化膜、反光膜等，主要应用于电子消费品、LED照明、交通领域等。

市场前景

• 全球预涂膜市场：2011年全球预涂膜消费量为104万吨，中国是增长最快的市场之一。
• 光学膜市场：预计“十二五”期间国内光学膜年需求量将超过20亿平方米，光学膜项目前景广阔。

技术优势

• 独特配方与工艺：公司在薄膜基材、热熔胶、底涂剂等方面开发出独特的配方和工艺，产品质量和性能达到国际先进水平。
• 自动化生产：具备自动覆膜设备的生产能力，能够满足高质量、高效率的生产需求。

财务表现

• 财务指标：2011年营业收入为15.26亿元，净利润为1.3亿元，三年间复合增速分别为80%和65%。
• 盈利能力：毛利率在2011年为19.4%，2012年预计为26.2%，2013年为28.1%，2014年为29.3%。
• 偿债能力：资产负债率在2011年为44.59%，流动比率和速动比率均超过1，具备较强的短期和长期偿债能力。

风险提示

• 募投项目进度不达预期：可能影响产能扩张和市场占有率。
• 光学膜示范线项目风险：技术实施和市场接受度存在不确定性。

估值与评级

• 目标价格：16.80元（2013年PE为20倍）。
• 评级：首次给予“增持-A”评级。
• 财务预测：2012年预计销售收入为26.1亿元，净利润为3.78亿元；2013年预计销售收入为33.4亿元，净利润为5.41亿元；2014年预计销售收入为46.7亿元，净利润为7.92亿元。

总结

康得新凭借其在预涂膜和光学膜领域的领先优势，正逐步实现从全球预涂膜龙头向中国光学膜龙头的转型。公司通过持续的技术创新和产能扩张，有望在未来三年内实现净利润的快速增长。尽管面临募投项目进度和光学膜示范线项目的风险，但其在产业链一体化、产品结构优化、市场拓展等方面具有显著优势，具备良好的发展前景。