20151123-东兴证券-康得新-002450.SZ-深度报告_多面_膜_王_25页_2mb

康得新（002450）深度报告总结

核心内容概述

康得新是一家专注于预涂膜和光学膜业务的龙头企业，同时在裸眼3D技术和碳纤维车用材料领域具有领先优势。公司通过“双轮驱动”战略，结合预涂膜和光学膜两大产业群，构建了高端“膜”帝国，并在裸眼3D和碳纤维材料领域形成完整的产业链布局。公司具备强大的技术实力和市场拓展能力，未来业绩增长潜力巨大。

主要观点与关键信息

预涂膜与光学膜双轮驱动

• 预涂膜：康得新是全球最大的预涂膜生产企业，拥有4.4万吨的年产能，具备从基材到覆膜机的全产业链。预涂膜相比传统即涂膜更具环保性、生产效率和质量优势，市场占有率逐步提升，未来有望保持接近10%的年均增速。
• 光学膜：公司是国内光学膜龙头企业，2016年光学膜产能预计达3.4亿平米，是全球唯一全产业链、高集中度的光学膜企业。公司计划通过二期项目进一步扩大产能，提高毛利率，并拓展至更高附加值的隔热膜、触控膜和3D膜领域。

裸眼3D引领者

• 公司在柱镜式裸眼3D技术上处于全球领先地位，拥有整套裸眼3D专利，是全球唯一全产业链制造商和服务提供商。
• 通过“一体两翼”战略布局，公司已与硬件生产商和内容提供商形成战略合作，推动裸眼3D技术应用。
• 裸眼3D市场潜力巨大，预计未来可为公司带来超过百亿元的销售收入增量和千亿市值增长空间。

碳纤维车用材料擎柱者

• 康得新通过与康得集团合作，实现了碳纤维材料产业链上下游一体化整合，具备工业化量产能力。
• 碳纤维材料在新能源汽车轻量化方面具有显著优势，预计2017年起将为公司带来7-9亿元的营业收入，毛利率超过50%。
• 随着新能源汽车市场快速发展，碳纤维材料的应用将不断扩大，公司有望再次实现进口替代。

盈利预测与投资评级

• 营业收入：2015年-2017年分别为72.19亿元、93.87亿元和123.53亿元。
• 净利润：2015年-2017年分别为14.03亿元、18.55亿元和28.23亿元，复合增长率超过40%。
• 每股收益：分别为0.98元、1.29元和1.97元，对应PE分别为34.72、26.27和17.26。
• 投资评级：公司被给予“强烈推荐”评级，按2016年35-40倍PE，对应目标价位46-52元。

财务指标预测

风险提示

• 相关工程未能按期投产的风险。
• 公司新业务增速不达预期的风险。
• 新能源汽车增速放缓的风险。

结论

康得新凭借预涂膜和光学膜的双轮驱动，以及裸眼3D和碳纤维材料的布局，展现出强劲的增长潜力。公司不仅在传统膜业务上保持高增长，更在新兴领域如裸眼3D和新能源汽车轻量化材料中占据先机，有望成为未来十年内的行业龙头。投资建议为“强烈推荐”，目标价位在46-52元之间，市值增长空间广阔。