20220407-天风证券-牧高笛-603908.SH-露营市场快速增长_代工+自有品牌优势显著_22年业绩表现可期_3页_731kb

报告摘要

牧高笛（603908）总结

核心内容

牧高笛是一家专注于户外休闲装备的公司，主要业务包括为全球客户提供帐篷等产品的代工（ODM/OEM）服务，以及近年来快速发展的自有品牌业务。公司凭借在工艺设计、材料品质、生产效率和附加服务等方面的优势，已成为全球帐篷代工领域的龙头。随着露营市场快速增长，牧高笛的业绩表现和未来发展潜力备受关注。

主要观点

市场增长前景广阔：露营市场近年来持续增长，成为休闲亲子活动的新方式。2022年清明节露营产品预订量同比增长超3倍，1月份以来户外帐篷成交额同比增长119%，户外长椅同比增长239%，大型帐篷、天幕、折叠桌椅等露营装备均实现2倍以上增长。
行业渗透率提升空间大：中国户外运动及露营市场仍处于萌芽阶段，未来增长空间可观。相比之下，美国户外运动参与率约为53%，露营参与率约为16%。
公司战略清晰：牧高笛通过代工与自有品牌双轮驱动，实现业绩增长。代工业务主要面向欧美市场，客户包括迪卡侬等知名企业；自有品牌业务则通过渠道拓展、品牌跨界合作、线上平台布局等方式快速提升品牌影响力。
产品与营销创新：公司推出揽盛系列轻奢帐篷，市场反馈良好；同时，与劳斯莱斯、LINE FRIENDS、小红书等品牌和平台联动，提升品牌曝光度与形象。
渠道拓展显著：牧高笛正式入驻山姆会员店，拓宽销售渠道，触及更多消费群体。

关键信息

业绩表现

2021年业绩：公司收入达9.23亿元，同比增长44%；归母净利润0.78亿元，同比增长70%。
盈利预测：预计2022-2023年EPS分别为1.8元和2.4元，PE分别为20.8倍和16.2倍。

财务数据与估值

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）
2019	529.39	40.79	0.61	62.23
2020	642.74	45.97	0.69	55.21
2021E	923.26	78.09	1.17	32.50
2022E	1,187.05	122.17	1.83	20.78
2023E	1,443.28	157.10	2.36	16.16

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	28.17%	25.49%	25.55%	26.48%	27.48%
净利率	7.70%	7.15%	8.46%	10.29%	10.89%
ROE	9.19%	10.45%	18.32%	30.07%	40.93%
ROIC	10.71%	29.78%	42.26%	30.62%	41.23%
资产负债率	31.77%	54.93%	64.79%	67.75%	75.97%
净负债率	-16.93%	11.22%	74.70%	85.69%	146.20%
市销率（P/S）	4.79	3.95	2.75	2.14	1.76
市净率（P/B）	5.72	5.77	5.96	6.25	6.61
EV/EBITDA	20.23	11.64	20.36	13.72	12.05

风险提示

户外行业增速放缓
原材料价格波动风险
产品和技术落后风险

投资评级

行业：纺织服饰/服装家纺
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：38.06元
目标价格：未提供

总结

牧高笛凭借在露营市场中的领先地位和双业务模式（代工+自有品牌），在市场需求增长的推动下实现了业绩的快速增长。公司未来增长预期乐观，预计2022-2023年EPS分别为1.8元和2.4元，PE分别为20.8倍和16.2倍。尽管面临一定的市场与运营风险，但公司具备较强的市场竞争力和品牌建设能力，有望持续受益于露营市场的扩张。

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