20231101-国盛证券-牧高笛-603908.SH-自有品牌快速增长_代工业务订单承压_3页_515kb

牧高笛（603908）三季度业绩及展望分析总结

一、业绩表现

1. 收入与盈利

   • 2023前三季度：收入115.5亿元（-2.3%），净利润11.0亿元（-155.5%），扣非净利润10.8亿元（-18.39%）。
   • 单三季度：收入29.50亿元（+161%），净利润0.13亿元（-2396%），扣非净利润0.13亿元（-4226%）；盈利质量短期承压，毛利率同比下滑0.9pct至28.1%。

2. 自有品牌增长

   • 国内自有品牌2023前三季度销售额67.1亿元（+29%），其中Q3单季增长41%；国内露营需求保持景气，但行业竞争加剧；渠道结构变化导致毛利率同比下滑6.1pct至29.6%。

3. 线上渠道波动

   • 大牧品牌：前三季度线上销售额同比+13%，但Q3单季-8%；线下销售额Q3增长89%，主要由大客户拓展驱动。
   • 小牧品牌：前三季度直营销售-17%，加盟销售+30%；Q3单季分别为-18%和+38%。

4. 代工业务承压

   • 2023前三季度代工业务销售额48.4亿元（-23%），毛利率同比+5pct至26%左右；主要受下游客户库存去化及汇率波动影响。中长期产能规模国内领先（2022年产量279万件），合作头部品牌，有望2024年恢复。

二、财务指标

1. 毛利与费用
   • 单三季度毛利率28.1%（同比-0.9pct），净利率4.4%（同比-15pct）；销售/管理费用率分别+0.6pct、+0.4pct至9.4%/8.1%。
   • 2023末存货周转天数205天（同比+15天）、应收账款天数30天；经营性现金流净额24亿元，约为同期净利润的22倍。

三、战略与展望

1. 产品创新
   • 冷山帐篷升级至第五代，拓展城市露营场景，通过联名合作提升品牌影响力。
2. 财务目标
   • 公司财政预算：2023收入预增9%至15.5亿元（自有品牌+34%，代工业务-16%），净利润预增+3%至14.5亿元。股权激励目标要求大牧品牌三年收入及净利率复合增长。
3. 投资评级
   • 预测2023-2025年归母净利润13.5亿、16.9亿、19.7亿元；当前2023年PE为20倍，维持“增持”评级。

四、风险提示

• 行业景气波动、原材料与汇率风险、大客户订单波动。

五、附录

• 财务数据：2023-2025年收入、净利润预测增长率逐步回升；估值PE/PB持续下探。
• 报告发布时间：2023年11月1日，国盛证券点评。