20220503-国信证券-牧高笛-603908.SH-露营产品销售收入快速增长_品牌结构优化提高盈利能力_7页_470kb

报告摘要

牧高笛 (603908.SH) 总结

核心内容

牧高笛（603908.SH）发布2022年第一季度财报，展现出强劲的收入与利润增长。公司一季度实现营收3.27亿元，同比增长56.06%；归母净利润3677万元，同比增长73.38%；扣非归母净利润3153万元，同比增长77.03%。公司业绩表现超预期，主要得益于露营产品销售收入的快速增长及品牌结构的优化。

主要观点

收入与利润双增长：公司一季度营收和净利润均实现大幅增长，主要由北半球客户贡献，增速高于公司2022年预算。
品牌业务表现亮眼：品牌业务收入达9292万元，同比增长98.2%；毛利率35.6%，同比提升1.25个百分点。其中，主打露营装备的大牧部门收入达7442万元，同比增长184%；毛利率34.8%，显著提升。
产品结构优化：公司通过产品提价、创新与联名推广，提升了毛利率。大牧自营线上渠道收入同比增长119%，专业装备分销与团购渠道收入同比增长253%。
市场趋势积极：疫情反复下，露营活动持续升温，户外露营成为新的消费热点。天猫户外帐篷成交额同比增长超100%，大型帐篷和天幕增长尤为显著；通过携程报名露营游的用户数量是2021年的5倍以上，营地消费中90%为设备需求。
多渠道推广提升曝光：公司一季度推出新款揽盛系列帐篷，与必胜客联名推出野餐露营周边，参与奈良美智艺术展，并取得《一起露营吧》综艺节目的IP授权，增强了品牌影响力。
盈利预测上调：基于公司一季度的强劲表现，上调2022-2024年盈利预测至1.27/1.7/2.18亿元，对应当前市值分别为32、24、19倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	毛利率	EBIT Margin	ROE	P/E	EV/EBITDA	P/B
2020	643	46	25%	9%	10%	88.4	70.1	9.2
2021	923	79	25%	10%	17%	51.7	48.6	8.7
2022E	1298	127	26%	12%	24%	31.9	32.0	7.7
2023E	1691	170	27%	12%	27%	23.8	24.9	6.5
2024E	2135	218	27%	13%	29%	18.6	20.2	5.3

收入与成本结构

外销（ODM/OEM）与其他业务：一季度收入2.34亿元，同比增长43.95%；毛利率21.5%，略有下降，主要受运费和原材料价格上涨影响。
品牌业务：一季度收入9292万元，同比增长98.2%；毛利率35.6%，同比提升1.25个百分点。
小牧业务：一季度收入1850万元，略有下降，其中直营店收入增长9.62%，加盟店收入下降18.61%。受宁波疫情影响，线下订货会参与人数减少，但不会影响全年销售。