20230831-国盛证券-牧高笛-603908.SH-代工业务短期拖累_自有品牌稳健增长_3页_668kb

牧高笛 2023年H1业绩总结

公司概况: 牧高笛（603908SH），主营户外产品，尤其帐篷和相关户外装备。

2023年上半年业绩:

• 收入同比-1%至86亿元，净利润同比-14%至10亿元。
• 第二季度收入同比-4%至52亿元，净利润同比-11%至7亿元。
• 主要原因是代工业务（OEM/ODM）销售下滑，尤其海外出口需求疲软。收入下降，但盈利能力部分提升。

业务分段:

• 自有品牌业务（大牧）: 健康增长，H1收入同比+24%至43亿元。毛利率302%，下降明显，但预计全年收入增长超30%。产品创新如冷山帐篷升级，渠道线上和线下均增长。
• 代工业务（小牧）: H1收入同比-17%至43亿元，预计全年下滑15%-20%。毛利率提升，主要受汇兑影响。中长期有望改善，因产能领先且合作头部品牌。

财务健康:

• 毛利率提升，二季度达296%。费用控制有效，研发和管理费用率下降。
• 存货减少10%，周转天数增加27天，预计库存可缓解。
• 净利润率为11%，现金流量强劲，H1经营活动净额21亿元。

未来展望:

• 公司财务预算：2023年总收入预计+9%至155亿元，净利润+3%至145亿元。
• 股权激励目标：大牧品牌收入三年增长目标30%/60%/90%。
• 预测2023年营收和净利润增长5%-10%。
• 维持“增持”评级，2023年PE约20倍，目标价未提。
• 风险：行业波动、原材料和汇率风险。

关键数据对比（2021-2025E）：

投资建议摘要:

• 归母净利润预测：2023年15亿元（+6%），2024年18亿元（+20%），2025年21亿元（+18%）。
• 当前估值PE 20倍，维持增持。
• 核心风险包括大客户订单波动和国际市场不确定性。