2018-造纸行业深度报告：双催化共振，关注造纸龙头机会_11页-1mb

造纸行业投资分析总结

核心内容

本文主要分析了造纸行业的基本面变化与市场走势，指出在行业盈利拐点、供给侧改革、春节停产整修及下游补库存等多重因素的推动下，造纸板块在2月中旬达到行情高峰。尽管之后出现回调，但龙头企业的盈利能力仍持续改善，具备较高的投资价值。

主要观点

• 纸价持续上涨：年初以来，铜板纸、白卡纸、文化纸价格稳步上升，涨幅在15%-25%之间，其中铜版纸涨幅最高，达24.92%。
• 股价与基本面分化：造纸板块个股走势明显回落，但基本面持续超预期，尤其龙头企业的盈利能力显著增强。
• 二季度盈利预期：尽管二季度吨盈利可能因高价纸浆集中使用而有所回落，但整体仍处于历史较好水平，且淡季不淡，价格仍有上涨空间。
• 环保政策推动供给收缩：随着全国排污许可证发放截止日临近（6月30日）及环保督察组全面进驻，供给端有望在6月中下旬迎来新的收缩，推动纸价上涨。
• 龙头公司表现突出：晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业等龙头企业具备较强的市场竞争力和盈利潜力，建议重点关注。
• 包装纸市场复苏：包装纸（箱板/瓦楞）价格在春节后大幅回调后已止跌企稳，呈现稳步复苏迹象，环保政策有助于其回归健康盈利水平。

关键信息

纸种价格与毛利表现

龙头企业新产能规划

投资建议

• 推荐标的：晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业
• 关注标的：博汇纸业、理文造纸

风险提示

• 环保政策落实低于预期
• 纸价波动或下跌风险
• 新项目建设进度低于预期

结构清晰要点

1. 股价与基本面分化

• 股价充分反映悲观预期，但基本面持续超预期
• 铜板、白卡、文化纸价格稳步上涨，市场对盈利能力改善预期见顶，导致板块回调
• 晨鸣纸业、太阳纸业、博汇纸业、华泰股份等龙头均出现15%-25%的回调

2. 包装纸市场分析

• 包装纸价格春节后见顶，随后大幅回调25%，目前已止跌企稳
• 箱板/瓦楞纸吨毛利大幅下降，但预计二季度盈利将维持低位，但价格已呈现健康上涨趋势
• 玖龙纸业作为龙头，具备显著的产能扩张计划和环保优势，建议增持

3. 龙头企业盈利能力分析

• 晨鸣纸业：

  • 2016年营收229亿，净利21亿，同比增长13%和102%
  • 2017Q1收入62.7亿，净利7亿，同比增长27%和75%
  • 吨净利维持在550-600元的历史高位
  • 新增产能预计2019年下半年投产

• 太阳纸业：

  • 2016年营收144亿，净利10.57亿，同比增长34%和59%
  • 2017Q1收入44亿，净利4.4亿，同比增长52.47%和210%
  • 新产能将于2018年陆续投产，提升整体盈利能力
  • 溶解浆价格有望止跌企稳

4. 行业趋势展望

• 二季度进入传统淡季，但龙头控量保价，价格仍有望上涨
• 环保政策持续发酵，推动供给收缩，支撑纸价上涨
• 包装纸市场复苏迹象明显，环保核查与排污许可证政策将带来新的行业利好

投资评级

• 公司投资评级：
  • 增持：晨鸣纸业、太阳纸业、玖龙纸业、理文造纸
• 行业投资评级：
  • 增持：造纸行业整体表现优于大盘，具备持续上涨潜力

结论

当前造纸行业基本面强劲，价格持续上涨，龙头企业的盈利能力显著提升，尽管市场短期回调，但长期仍具备投资价值。建议投资者关注龙头纸企的投资机会，把握行业复苏与环保政策带来的利好。