造纸行业专题研究报告_反内卷视角下的造纸龙头投资机会_14页_1mb

造纸行业投资分析：供给过剩与政策驱动下的投资机会

行业现状

目前造纸行业面临产能过剩和激烈竞争的局面，主要纸种价格和盈利均处于低水平。自2020年以来，各纸种新增产能加速，尤其是头部企业如太阳纸业、玖龙纸业等积极布局多元化纸种，凭借成本优势低价竞争，进一步加剧供需失衡。2020-2025E行业预计新增产能641万吨，其中44%来自头部双胶纸企业，但其他纸种如白卡纸、箱板纸等领域也出现跨品类竞争。

截至目前，多数纸种产量价格处于低位，纸机盈利普遍位于盈亏分界线以下。如双胶纸、白卡纸等主要纸种2023年下半年以来的盈利表现极为疲软，行业整体开工率处于历史低位。例如，双胶纸2024年开工率约为57%，较2017年下降20个百分点。

历史周期回顾

过去一轮（2015-2018）的高景气周期主要由环保政策驱动。2016年至2018年期间，强制性环保国家标准（如《制浆造纸单位产品能源消耗限额强制国标》）大幅限制了行业新增产能和存量调整，叠加落后产能持续退出，推动了纸价与盈利能力同步提升。

政策面展望

**新版环保国标（GB31825-2024）**将自2025年5月起实施，大幅提高能耗要求，尤其是对现有产能的限制。新国标不仅改变了能耗统计范围，还在产能设立上提高了准入标准，预计将促使落后的中小产能企业加速退出，从而可能开启新一轮行业供给出清周期。从能耗数据看，头部企业（如山鹰、玖龙）新建产线吨纸能耗显著优于中小纸企，满足新版国标下1级能耗的企业依旧为数不多，产能扩张成本将大幅抬升。

投资建议

研究报告推荐以下公司在其产业链布局、成本控制与盈利前景上的优势：

• 太阳纸业：全产业链资源布局，具备自产浆线降低成本优势。
• 仙鹤股份、五洲特纸、博汇纸业：细分赛道龙头，经营能力突出。
• 山鹰国际、玖龙纸业：产业覆盖广，成本控制能力强。

随着政策逐步收紧，这些企业有望在新周期中获取更大市场份额与估值提升。

风险提示

需关注海外木浆供应链中断以及下游消费需求不及预期两大风险因素。此外，产能扩张仍存在不确定性，而环保政策落地效果亦可能存在执行差异。

风险提示：投资决策需基于对政策与市场走向的综合研判，亦需基于专业投资顾问建议或独立判断。