20210930-国元证券-造纸行业跟踪报告_能耗双控下的旺季_供需催化板块行情_27页_3mb

造纸行业跟踪报告总结

核心内容

2021年上半年，造纸行业表现出强劲的高景气度，整体营收和归母净利润均实现大幅增长。行业在需求旺季带动下，表现优于大盘，但Q3出现阶段性回落。当前，造纸板块估值处于近十年低位，具备一定的配置价值。

主要观点

• 行业表现：2021年1-8月机制纸及纸板产量同比增长13.6%，但出口受海运价格高企影响同比下滑16.5%。
• 限电限产影响：造纸虽非“两高”行业，但部分省份已开始限电限产，导致供应收缩，可能推动纸价上涨。
• 供需关系变化：文化纸价格在Q2下滑，但预计Q4将出现盈利拐点；包装纸，尤其是白卡纸，因供给收缩和需求旺季，有望开启新一轮提价。
• 原材料波动：阔叶浆价格预计持续下行，而废纸原料价格因禁废令等因素持续走高，对成本端形成压力。

关键信息

行情回顾

• 轻工制造申万行业指数累计涨幅为10.6%，排名申万一级行业第15位。
• 造纸板块累计涨幅为18.8%，排名轻工制造子板块第3位。
• 2021年H1造纸板块跑赢沪深300，Q3涨幅收窄。
• 造纸板块PE为13.8X，较年初的22.5X明显回落。

限电限产影响

• 限电政策影响了造纸行业，尤其是广东、江苏等省份，预计9-10月各纸种减产量约77万吨。
• 头部纸企主动停机减供，如江苏博汇、万国太阳、晨鸣纸业等，减产幅度较大，或推动纸价上涨。

成品纸市场

• 文化纸：双胶纸价格持续下滑，进口量增加导致供给扩张，但预计Q4将出现盈利拐点。
• 包装纸：白卡纸因供给收缩和需求旺季，有望迎来价格上涨，瓦楞箱板纸需求增长带动吨盈提升。

原材料市场

• 阔叶浆：预计2021Q4至2022H1价格将持续下行。
• 废纸原料：受禁废令影响，废纸价格持续走高，突破2020年初高点至2620元/吨。

投资建议

• 推荐公司：林浆纸一体化布局的太阳纸业，以及白卡纸龙头博汇纸业。
• 投资逻辑：当前纸种吨盈触底，限电预期对板块估值修复具有催化作用，后期纸价反弹将带动吨盈改善，造纸板块或出现持续上涨行情。

风险提示

• 原材料价格波动；
• 限电政策变化；
• 下游需求不及预期。

附表概览

图表目录

• 图1：年初至今轻工制造表现在各行业中排名第15位
• 图2：年初至今造纸板块表现在轻工制造板块排名第3位
• 图3：年初至今造纸板块相对沪深300超额收益为15.2%
• 图4：年初至今造纸板块个股相对沪深300超额收益排名
• 图5：造纸PPI与板块超额收益率
• 图6：年初至今毛利率驱动造纸PPI大幅上行
• 图7：造纸板块处于近10年估值底部
• 图8：造纸板块个股在过去三年的PB分位数
• 图9：造纸板块PB估值处于相对低位
• 图10：主要纸企营收规模（亿元）
• 图11：主要纸企营收增速表现（%）
• 图12：主要纸企净利润规模（亿元）
• 图13：主要纸企净利润增速表现（%）
• 图14：主要纸企毛利率表现（%）
• 图15：主要纸企净利率表现（%）
• 图16：主要纸企Q2营收环比增速（%）
• 图17：主要纸企Q2净利润环比增速（%）
• 图18：1-8月机制纸及纸板产量累计同比增加13.6%
• 图19：1-7月产成品存货/原材料同比增加15.4% / 16.4%
• 图20：核心纸种开工率近月抬升
• 图21：中国出口集装箱运价指数走势
• 图22：2021年1-8月核心纸种进口量同比增长3.1%
• 图23：2021年1-8月核心纸种出口量同比下滑16.5%
• 图24：各时期能耗双控目标及完成情况
• 图25：21H1各地区能耗双控目标完成情况晴雨表
• 图26：“双控”预警省份（区）造纸产量概况
• 图27：核心纸种各预警地区产能分布概况
• 图28：主要纸企各预警地区产能分布概况
• 图29：核心纸种行业集中度CR4
• 图30：供给端中小企业产能将加速出清
• 图31：自今年4月起双胶纸价格持续下滑
• 图32：双胶纸吨盈或在21Q4出现拐点
• 图33：双胶纸企业库存天数
• 图34：2021年1-8月双胶纸累计进口量同比增长43.6%
• 图35：双铜纸价格企稳筑底
• 图36：双铜纸吨盈水平或在Q4转入正值区间
• 图37：双铜纸企业库存天数
• 图38：2021年1-8月双铜纸累计出口量同比下滑37.9%
• 图39：白卡纸价格9月环比略下滑
• 图40：白卡纸吨盈有望Q4触底回升
• 图41：白卡社会库存为130万吨，企业库存为88.5万吨
• 图42：2021年1-8月白卡纸累计出口量同比下滑12.6%
• 图43：瓦楞纸价格走势
• 图44：瓦楞纸吨盈水平回升
• 图45：社会库存为200万吨为近五年最高点
• 图46：2021年1-8月瓦楞纸累计进口量同比增长15.6%
• 图47：箱板纸价格走势
• 图48：9月箱板纸吨盈升幅明显
• 图49：社会库存为200万吨为近五年最高点
• 图50：2021年1-8月箱板纸累计进口量同比增长8.4%
• 图51：阔叶浆价格走势（元/吨）
• 图52：针叶浆价格走势（元/吨）
• 图53：Suzano产成品库存Q2环比提升15.2%
• 图54：未来3年全球阔叶浆投放充足
• 图55：纸浆期货延续震荡整理（元/吨）
• 图56：8月底国内港口木浆库存环比增加12.2万吨
• 图57：欧洲港口木浆库存处于近五年低位（千吨）
• 图58：美废OCC(11#)市场价（美元/吨）
• 图59：国废市场均价（元/吨）

行业跟踪

• 2021年1-8月机制纸及纸板产量稳步增长，但出口受海运价格影响下滑。
• 各纸种开工率在9月有所提升，但部分企业因限电限产主动停机，导致供应收缩。
• 原材料成本波动对行业利润产生影响，尤其是阔叶浆和废纸原料价格持续走高。

限电限产对行业的影响

• “双控”政策推动造纸行业限电限产，尤其在广东、江苏等省份。
• 限电限产将短期影响开工率，中长期推动行业整合优化。
• 龙头企业具备更强的抗风险能力，预计在行业整合中胜出。

成品纸市场分析

• 文化纸：双胶纸价格在Q2持续下滑，但预计Q4将出现盈利拐点。
• 包装纸：白卡纸因供给收缩和需求旺季，有望迎来价格上涨，瓦楞箱板纸需求增长带动吨盈提升。

原材料市场分析

• 阔叶浆：预计2021Q4至2022H1价格将持续下行。
• 废纸原料：受禁废令影响，价格持续走高，对成本端形成压力。

投资建议

• 推荐关注太阳纸业和博汇纸业，其具备较强的市场竞争力和盈利能力。
• 行业在限电限产背景下，供需关系改善，有望推动纸价上涨，带动板块整体表现。

风险提示

• 原材料价格波动可能对行业利润产生影响。
• 限电政策的变化可能影响行业供应。
• 下游需求不及预期可能抑制纸价上涨。