20210812-国盛证券-洪城环境-600461.SH-固废资产注入_区域平台迎新发展_3页_648kb

洪城环境 (600461.SH) 总结

核心内容

洪城环境（600461.SH）正通过资产重组推进其向城市综合环境服务商的转型。公司拟以发行股份及支付现金的方式收购鼎元生态100%股权，后者主营固废处理业务，包括垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理及工业固废处置等。此次交易作价约9.4亿元，公司以发行8647.1万股股份及支付约3.7亿元现金完成收购。

主要观点

业务转型与扩展

• 公司将从传统水务处理业务（供水、污水处理、燃气、工程）延伸至固废处理领域，实现业务多元化。
• 通过资产注入，公司有望提升整体盈利能力与市场竞争力，成为区域领先的生态环境保护治理服务商。

污水与燃气业务增长潜力

• 污水业务：江西GDP增速全国领先，污水管网漏损率较高，未来提标扩容需求大。公司污水厂出水水质尚未全部达标，提标改造将带来价格提升。
• 燃气业务：南昌气化率目前为70%，远期规划提升至90%以上，公司燃气工程端及销售收入增长空间广阔。

REITs上市带来的估值提升

• 首批公募REITs产品2021年P/FFO平均值为17.7倍，而洪城环境当前PE（ttm）为9.7X，处于五年低点。
• REITs上市可能推动公司优质水务资产估值重估，提升市场信心。

投资建议

• 公司内生业务成长空间较大，且管理层思路灵活、历史业绩优异。
• 预计2021-2023年归母净利润分别为8.2亿、9.7亿、11.6亿元，EPS分别为0.86元、1.03元、1.22元，对应PE分别为8.3X、7.0X、5.8X。
• 高股息率与低估值为公司提供安全边际，维持“买入”评级。

关键信息

资产注入详情

• 交易作价约9.4亿元。
• 发行股份8647.1万股，支付现金约3.7亿元，购买鼎元生态61%和39%股权。
• 鼎元生态承诺2021-2024年净利润分别为10941万元、11552万元、12118万元、13450万元。

财务表现（单位：百万元）

增长与盈利预测

• 营业收入年复合增长率稳定，预计未来三年持续增长。
• 归母净利润年复合增长率约20%以上，盈利能力稳步提升。
• 公司承诺2021-2023年分红比例不低于50%，股息率接近6%。

风险提示

• 提标改造进度不及预期。
• 气化率提升进度不及预期。

财务指标与比率分析

资产负债表

• 流动资产逐年增长，2021E达5,500百万元。
• 非流动资产持续增加，2023E预计达15,063百万元。
• 负债合计增长显著，2023E预计为12,658百万元。
• 资产负债率从2019年的56.3%上升至2023年的59.6%。

现金流量表

• 经营活动现金流逐年增长，2023E预计达2,469百万元。
• 投资活动现金流为负，主要因资本支出。
• 筹资活动现金流波动，2021E为220百万元，2023E为41百万元。

利润表

• 营业收入和营业利润持续增长，2023E预计达10,272百万元和1,634百万元。
• 毛利率和净利率保持稳定，ROE稳步提升，从11.2%升至15.6%。

主要财务比率

• 成长能力：营业收入增长率稳定，归属母公司净利润增长率逐年下降但仍保持正增长。
• 获利能力：毛利率和净利率维持在24.8%-25.3%和10.7%-11.3%之间。
• 偿债能力：资产负债率逐步上升，但仍在可控范围内。
• 营运能力：总资产周转率略有下降，但应收账款周转率提升，显示公司运营效率增强。
• 估值比率：P/E持续下降，P/B亦呈下降趋势，但EV/EBITDA保持合理水平。

总结

洪城环境正通过资产重组，拓展固废处理业务，提升其在城市环境治理领域的竞争力。公司内生业务增长潜力大，且REITs上市为估值提升带来积极催化。尽管存在提标改造与气化率提升不及预期的风险，但其高股息率与低估值为投资提供了安全边际。预计未来三年公司盈利持续增长，维持“买入”评级。