20210429-东方财富证券-芒果超媒-300413.SZ-2020年报及2021年一季报点评_内容矩阵不断丰富_助力拓展多元客户_4页_368kb

报告摘要

本报告分析了芒果超媒（公司）在2020年及2021年一季度的财务表现，并对其未来三年（2021-2023）的盈利预测进行了展望。报告指出，公司通过不断丰富内容矩阵，拓展多元客户群体，实现业绩稳步增长，尤其在会员、广告和运营商收入方面表现突出。

业绩增长显著：
2020年度公司实现营收140.1亿元，同比增长12%；归母净利润同比增长71.4%至19.8亿元，扣非净利润同比增长68.9%至18.5亿元。2021年第一季度营收同比增长47%至40.1亿元，归母净利润同比增长61.2%至7.7亿元。
内容矩阵丰富：
报告期内，芒果TV上线了57部影视剧和40余档自制综艺，进一步巩固了在青春、都市、女性用户市场的地位。其中，独播剧《装台》受到男性用户高度偏好，TGI达到124%。
会员与广告收入增长：
截至2020年底，芒果TV有效会员数达3613万，同比增长96.68%，会员收入达32.55亿元，同比增长92%。广告收入同比增长24%至41.39亿元，运营商收入同比增长31%至16.67亿元。
毛利率与净利率提升：
2020年度公司毛利率为34.1%，同比上升0.37个百分点；净利率为14.1%，同比上升4.87个百分点。
费用率下降：
公司期间费用率为20.6%，同比下降3个百分点（去年同期23.6%），显示出良好的成本控制能力。
盈利预测与估值：
报告维持2021-2022年盈利预测不变，并引入2023年预测。预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为193.5/229.9/263.7亿元，归母净利润分别为24.7/31.7/37.9亿元，EPS分别为1.39/1.78/2.13元。对应PE分别为47/37/31倍，公司维持“增持”评级。

财务指标：
- 2020年营收：140.1亿元，同比增长12%
- 2020年归母净利润：19.8亿元，同比增长71.4%
- 2020年扣非净利润：18.5亿元，同比增长68.9%
- 2020年有效会员数：3613万，同比增长96.68%
- 2020年会员收入：32.55亿元，同比增长92%
- 2020年广告收入：41.39亿元，同比增长24%
- 2020年运营商收入：16.67亿元，同比增长31%
盈利预测：
- 2021年营业收入预测：193.5亿元，同比增长38.15%
- 2021年归母净利润预测：24.7亿元，同比增长24.73%
- 2022年营业收入预测：229.9亿元，同比增长18.84%
- 2022年归母净利润预测：31.7亿元，同比增长28.36%
- 2023年营业收入预测：263.7亿元，同比增长14.67%
- 2023年归母净利润预测：37.9亿元，同比增长19.46%
估值指标：
- 2020年PE：65.12倍，PB：12.19倍
- 2021年PE：47.46倍，PB：9.15倍
- 2022年PE：36.97倍，PB：7.44倍
- 2023年PE：30.95倍，PB：6.07倍
未来内容布局：
2021年公司计划推出多档优质综艺，包括《正经歌手》《中国制作人》《再见爱人》等首档节目；同时，《密室大逃脱3》《明星大侦探7》等N代综艺也将持续播出。剧集方面，公司将探索台网联动模式，推出“一季风剧场”等创新形式。
风险提示：
- 同业竞争加剧
- 会员增长不及预期
- 内容成本提升
- 广告收入不及预期
- 核心人才流失

资产结构：
- 流动资产逐年增长，从2020年的12924.81亿元增长至2023年的22935.98亿元
- 非流动资产从2020年的6340.89亿元增长至2023年的12474.33亿元
- 存货、应收及预付、货币资金等项目均呈现增长趋势
负债结构：
- 流动负债从2020年的8587.23亿元增长至2023年的15932.05亿元
- 负债和股东权益从2020年的19265.70亿元增长至2023年的35410.31亿元
现金流：
- 经营活动现金流显著增长，2021年预计达6946.57亿元
- 投资活动现金流为负，主要用于资本支出
- 筹资活动现金流为负，主要用于偿还债务

成长能力：
- 营业收入增长：2020年12.04%，2021年38.15%，2022年18.84%，2023年14.67%
- 营业利润增长：2020年70.36%，2021年28.19%，2022年26.43%，2023年19.71%
- 归母净利润增长：2020年71.42%，2021年24.73%，2022年28.36%，2023年19.46%
获利能力：
- 毛利率：2020年34.1%，预计2021年为34.74%，2022年为35.29%，2023年为35.50%
- 净利率：2020年14.13%，预计2021年为13.07%，2022年为13.90%，2023年为14.51%
偿债能力：
- 资产负债率：2020年44.87%，预计2021年为45.24%，2022年为44.76%，2023年为44.99%
- 流动比率：2020年1.51，预计2021年为1.44，2022年为1.43，2023年为1.44
- 速动比率：2020年1.05，预计2021年为1.09，2022年为1.07，2023年为1.10
估值比率：
- P/E：2020年65.12倍，预计2021年为47.46倍，2022年为36.97倍，2023年为30.95倍
- P/B：2020年12.19倍，预计2021年为9.15倍，2022年为7.44倍，2023年为6.07倍
- EV/EBITDA：2020年19.93倍，预计2021年为18.11倍，2022年为16.84倍，2023年为14.78倍