20250425-国金证券-芒果超媒-300413.SZ-内容投入加大致短期承压_会员业务保持良性增长_4页_984kb

芒果超媒2024年业绩及展望分析

业绩简评

2024年第四季度（4Q24）收入380亿元，同比下滑142%，归母净利润为-8亿元（同比转亏），扣非归母净利润42亿元，同比大幅增长4176%。2025年第一季度（1Q25）收入290亿元，同比下滑128%，归母净利润38亿元，同比下滑198%，扣非归母净利润30亿元，同比下滑350%。

经营分析

1. 会员业务：2024年收入515亿元，同比增长193%，创历史新高。年末有效会员规模达7331万，同比增长102%。增长动力主要来自爆款综艺（如《歌手2024》《再见爱人4》）和热门剧集（如《小巷人家》《与凤行》）拉动，以及会员权益体系优化和ARPPU提升。2025年Q1保持良性增长。
2. 广告业务：2024年广告收入344亿元，同比下滑27%，降幅较上半年收窄12个百分点。经济增速放缓导致品牌广告预算收窄，影响内容产出。
3. 运营商业务：2024年收入75亿元，同比下滑460%，主因配合电视行业治理，优化“收费包”“单点付费内容”等大屏服务。
4. 内容电商：2024年收入26亿元，同比下滑79%。小芒电商GMV达161亿元，完成A1轮融资，4年复合增长率125%；快乐购转型银发赛道，Q1传统电视购物收缩是收入下滑主因之一。

盈利能力

2024年扣非净利率11.7%，同比微降0.9个百分点。2025年Q1扣非归母净利润同比下滑350%，主要受头部影视剧内容投入（同比+12%）、生态布局及技术应用影响。Q1扣非净利率降至10.5%，下滑359个百分点，主因毛利率下降22个百分点（内容投入增加）及销售费率上升28个百分点。

盈利预测与估值

预计2025-2027年归母净利润分别为1796亿元、2084亿元、2300亿元，对应PE为267X、230X、209X，维持“买入”评级。

风险提示

1. 内容表现不及预期；
2. 广告主需求修复不及预期；
3. 用户增长乏力；
4. 核心团队离职风险；
5. 内容监管政策变动风险。

公司关键财务数据（单位：亿元）

市场评级与评分

市场相关报告平均投资建议评分：100分（买入）、101-20分（增持）、201-30分（中性）、301-40分（减持）。历史推荐与目标价显示，2023年9月为“买入”评级，目标价27.39元；2024年8月、10月亦为“买入”评级。

总结要点

• 会员业务逆势增长，支撑公司收入表现；
• 广告业务企稳，但受宏观经济影响较大；
• 内容电商短期承压，需关注转型效果；
• 盈利能力受内容投入及运营成本拖累；
• 长期估值合理，维持“买入”评级；
• 风险因素包括内容表现、广告需求、用户增长及监管政策。